瑞银：明年上半年欧元区将陷轻微衰退

　　袁蓉君

　　记者袁蓉君由于欧洲主权债务危机出现扩散，信贷紧缩成为现实，包括瑞银在内的很多机构都下调了其对欧元区经济增长的预测值。瑞银投资研究部日前发布的研究报告显示，其将欧元区2012年GDP增长预估值从1.0%下调至仅0.2%，并预计2012年上半年欧元区会陷入衰退。不过，经过长期的低于趋势的增长，在产出缺口依然巨大的情况下，瑞银预计到2013年欧元区增长将会温和回升至1%。具体来看，日前在京接受记者采访的瑞银投资银行高级国际经济学家安德鲁·凯茨表示，明年上半年法国、意大利、西班牙以及一些小的经济体可能会陷入轻微衰退，但欧元区最大经济体德国不会。

　　其实，从最常使用的经济增长领先指标———PMI来看，似乎已经指明了欧元区即将发生的经济衰退。自2011年2月见顶至今年10月份以来，欧元区综合PMI整整下降了11点，从58.2降至47.2。放在更长的时间背景来看，类似的下降只在雷曼兄弟破产后的8个月里出现过。瑞银的上述报告称，如果PMI的预测是正确的，那么欧元区很可能将在两个季度内步入零增长。而从所谓的“领先指标的领先指标”，即制造业PMI的新订单和存货分项指标之间的差值来看，其传达的信息也相当明确：欧元区可能将在2012年中陷入负增长。

　　谈到在将欧元区GDP预估值下调了1个百分点仅仅两个月后再次下调的理由时，报告称，首要原因是瑞银投资研究部在8月下调GDP预测时提出的风险因素———信贷紧缩已经成为现实，最近的调查结果和某些迹象表明情况大大恶化。“我们偏好的两个指标，即反映银行态度的欧洲央行贷款人调查结果，以及反映借款人态度的法国企业调查结果，都非常清楚地表明情况急转直下。”

　　不仅如此，最近已经有一些迹象表明企业融资日益困难。报告称，瑞银的汽车行业研究团队已经注意到这样的现象。另一个特别令人担忧的方面则是贸易融资。“事实上，贸易融资中很大一部分是美元融资，欧洲银行要获得美元融资正变得日益困难。如果银行确实越来越无力为贸易融资，可能将会对贸易产生严重影响。”报告如是说。

　　除了信贷缩减外，安德鲁·凯茨认为，欧元区经济明年上半年陷入衰退的原因还包括信心下降和货币政策过紧。他当时预计，面临着通货紧缩为先，欧洲央行可能很快会降息。而就在他作出此预测3天后，欧央行即宣布降息25个基点。

　　尽管如此，上述报告预计2013年的局面将稍有缓和，部分原因是宏观预测往往会出现“均值回归”。由于经济发展速度长期低于增长趋势，再加上很大的产出缺口，预计2013年经济增速会更接近增长趋势符合逻辑。但是，即使按照经济增长将再次加快的最乐观预期，瑞银估算的增长率也只有1.0%，远低于其认为的增长趋势。报告说，作出上述预期的主要依据是财政政策的紧缩力度。“我们认为2013年的紧缩力度仍较大，但将明显小于2012年。”

　　具体来看，2011年欧元区财政紧缩的力度基本符合预期。财政紧缩力度较大（1.2个百分点），从理论上说对经济增长的影响也较大（按瑞银的模型计算约为0.6个百分点），但瑞银预计今年欧元区GDP增幅为1.5%~2.0%，几乎和增长趋势持平。2012年变化最大，财政紧缩幅度将达1.6个百分点，且有可能更大。报告称，这样的紧缩力度远远超过之前预期，对经济增长的影响约为0.9个百分点，比瑞银之前的估计高0.3个百分点左右，意味着该机构此前对2012年经济的预期显然面临风险。而根据最近公布的调整计划，2013年欧元区的财政紧缩力度没有明显变化。更重要的是，财政紧缩及其对经济增长的不利影响至少会减少一半。

　　由于瑞银在一个季度内将欧元区经济增长预期大幅下调了两次，其保证今后不再下调似乎并不合理。谈到未来情况会否急剧恶化时，瑞银仍认为多数风险都可能压低其预期。不过，目前下行风险的规模有限。主要原因有二。其一是欧元区当前状况和2008年底经济就要陷入衰退时类似；其二是决策者的认知更为清晰。因此，“只有在局势远比3年前糟糕的情况下，欧元区经济才会出现严重衰退，比如说2012年经济下跌2%。”报告说。

　　安德鲁·凯茨认为，利好欧元区经济的因素目前有三。其一是最近欧洲决策者已经就欧债危机救助达成一揽子协议；其二是欧洲央行会支持欧洲南部国家特别是意大利应对债务问题；其三是欧洲会设法让债权国出力来帮助扭转欧洲的局势。当然，他表示，不好的消息是，现在欧洲仍然没有得到解决危机所需要的资金。同时，欧元区南部国家仍缺少竞争力，且经济失衡，整个欧元区也缺少财政联盟，这些都制约了其经济走出低迷。