恒顺醋业现象：“非典型”开发商撤退之路

　　荆宝洁

　　 一瓶500毫升恒顺香醋售价4元左右，一瓶最顶级的恒顺香醋价格不超过600元。对于中国醋产量最大的公司——恒顺醋业（600305.SH）来说，一年卖几万瓶醋所获得的利润，可能不及做几个房地产项目。

　　 在恒顺醋业身兼开发商角色的数年里，业绩如过山车一般起落。在房地产调控严厉的2008年和2011年，公司的业绩都受到了很大影响。

　　 今年10月底，恒顺醋业三季报显示，因公司房地产业务效益不佳，同时地产业务借款加重公司财务费用负担，导致公司利润总额同比减少。因开发房地产而导致的高融资成本正在吞噬恒顺醋业的利润。1-9月公司利润总额同比减少79.37%；其中7-9月公司利润总额亏损1417万元。其中财务费用增加明显，1-3季度为6116万元，3季度新增1295万元。而6000万几乎相当于恒顺醋业主业一年收入的十分之一。

　　 一位长期跟踪恒顺醋业的分析师向本报记者介绍说，从2010年开始，恒顺醋业规划，欲用3年左右时间，开发完现有的土地后，全面退出房地产业务。

　　 恒顺醋业主要从事调味品的生产与销售，自2001年上市，公司发展主线一直保持未变。但从2005年开始，公司加大了对旗下房地产子公司的增资，但业绩也因之波动。

　　 2008年，恒顺醋业保持了7年的盈利局面，因房地产业务的大幅亏损而未能延续。2008年在主业调味品业绩稳中有升的情况下，房地产业务大幅亏损，合并报表后，房地产业务拖累了公司整体业绩，出现亏损。2009年房地产市场回暖，恒顺醋业也从中受益，房地产项目实现营业收入5.37亿元，同比增长281.84%，实现营业利润11487.36 万元，同比增长594.33%。

　　 房地产是恒顺醋业寻求利润增长点的副业。介入房地产开发以后，在副业房地产业务左右公司业绩的同时，公司的资产负债率不断攀升。2006年为69.12%，2007年67.73%，2008年达到73.72%，2009年达到79.17%，2011年三季报显示公司资产负债率更高达86.08%。公司2001年上市以来，董事会再没有提出任何再融资计划，而主要采用银行借款的融资方式。公司财务费用一直居于高位， 2008年7040.87万元，2009年5981.32万元，2011年前三季度已超过7200万元。

　　 国联证券认为其业绩大幅低于预期，高负债亟待解决。国联证券分析师周纪庚指出，房地产预收账款不理想，全年收入将大幅下降。恒顺醋业上半年确认的房地产收入为8300万元，同比增长34.70%，主要是针对去年销售的收入确认，从前三季度的预收账款来看，较去年同期下降50%，预计全年地产收入2亿元左右。

　　 同样业绩受房地产所累的，还有均以生物制品业为主业的长春高新（000661.SZ） 和金宇集团（600201.SH）。而选择退出房地产业的并非只有恒顺醋业一家。这些企业绝大部分为上市公司，来自钢铁、贸易、纺织、建筑等行业，这与2006年前后，来自其他行业的企业纷纷进入房地产领域形成了鲜明的对比。

　　 正略钧策管理咨询合伙人副总裁薛迥文对本报记者表示，在很多公司的眼里，房地产是快钱，好赚。但现在房地产要求的专业性越来越强，进入门槛越来越高，行业的波动更加考验开发商的成本管控能力和适应市场能力，原本非主流公司的退出也使得地产行业集中度逐步提高。