八菱科技等三家公司11日上市定位分析

　　中国网11月10日 讯八菱科技（002592）、华西能源（002630）、德尔家居（002631）将于2011年11月11日正式登陆中小板。以下是3新股的上市定位分析。

　　八菱科技（002592）明日上市定位分析

　　上市日期:2011-11-11

　　发行价格:17.11（元／股）

　　发行市盈率:18.4倍(摊薄)

　　发行数量:1890万股

　　主承销商:民生证券有限公司

　　基本面：

　　公司是热交换器产品的一体化解决方案提供商，国内规模最大的微型车散热器制造企业。主营业务为热交换器的研发、生产和销售。公司是继美国UAR和Radac、俄罗斯Shaaz、法国Berry、日本Najico公司之后，国际上第六家、国内唯一一家在中国内燃机协会换热器分会会员单位中掌握了铜质硬钎焊工艺技术并应用于批量生产散热器产品的企业。公司自主研发的"管带式耐高压热交换单元"技术和"耐高压管带式换热器芯体"技术获得了国家专利。2008年，公司荣获中国内燃机工业协会授予的《中国内燃机工业诞辰一百周年成就奖》。

　　上市首日定位预测:

　　国泰君安17.1-20.6元

　　海通证券16.4-20.5元

　　国泰君安：八菱科技上市首日价格区间为17.12-20.6元

　　公司背景:八菱科技专注于提供热交换应用解决方案，具有自主研发设计和制造热交换器的能力。公司主打产品为铝质散热器、铜质散热器、车用暖风机，其中散热器占公司总收入的56%左右。其他产品包括中冷器、废气再循环冷却器和非车用热交换系统。

　　行业格局:1) 散热器是汽车发动机冷却系统中的重要部件，对汽车动力、经济安全性至关重要，公司拥有一个稳定的市场空间。2) 热交换企业一般直接为整车企业配套，且市场竞争主要发生在国内厂家之间，但轿车热交换器供应商以合资企业为主。3) 目前国内生产厂家300 多家，其中大型企业6 家，前五大生产商市场份额53.4%。公司地位:1) 公司是热交换行业的领先企业，能够提供铜质硬钎焊、铜质软钎焊、铝质硬钎焊全套系列产品。2) 积极参与一体化解决方案，与上汽通用五菱、长安汽车、一汽解放等52 家汽车和机械制造商建立了稳定的合作关系，参与的热交换器配套达533 种。3) 公司销量位于行业第二，内资企业第一，散热器的市场占有率8%~10%，暖风机市占率在3%左右，在微车热交换市场最具竞争力。

　　未来增长看点:1) 随着自主轿车品牌的推出和工程机械、卡车需求的提升，如能解决资金和产能瓶颈，公司将突破传统微车领域，在轿车、重卡、工程机械领域有所作为。2) 公司攻克了EGR 技术高温高压环境下的工作问题，有能力制造满足欧4 标准的柴油机的中冷器，随着该标准的实施，尾气再循环冷却器将拥有更大市场。3) 立足热交换技术优势进入CPU 水冷系统、壁挂炉热交换器、电子通讯设备用耐高压散热器等非车用产品，打开新市场。盈利预测与估值:预测2011-2013 年的EPS 分别为1.09、1.35、1.63元。根据同行业可比公司的估值和公司在行业中的地位，我们给予公司15~18 倍的估值，对应的股价为16.35~19.62元。公司首日涨幅可达5%，对应的上市首日价格区间为17.12~20.6元。（国泰君安）

　　海通证券：八菱科技合理价格区间为16.41-20.52元

　　公司为国内领先的热交换器供应商，在汽车行业平稳增长的背景下，公司有以下亮点值得关注:首先，公司掌握多项热交换领域关键技术，为新产品开发提供重要支持;其次，公司积极拓宽产品线、开发非汽车市场，CPU水冷系统和壁挂炉热交换器等产品有望提供新增长点。

　　国内领先的热交换器供应商。公司是国内领先的热交换器提供商，目前主要产品包括汽车散热器和汽车暖风机，是汽车发动机冷却系统和车身暖风系统的关键零部件2009年公司的汽车散热器产量国内排名第二，OEM市场占有率10%。2009-2010年公司营业收入分别增长27%和30%，净利润分别增长27%和37%。积极拓宽产品线。公司散热器产品应用广泛、除乘用车和商用车外还配套工程机械特种车、农用车等。公司借助热交换器领域的技术优势积极拓宽产品线，与客户合作开发CPU水冷系统、壁挂炉(智能燃气热水器)热交换器等非汽车用产品，培育未来增长点。

　　热交换器技术领先，应用广泛。铜质硬钎焊技术的钎焊熔点高达620℃以上，需在隔氧环境中进行，公司是全球第六家、国内唯一一家掌握了该技术并应用于批量生产散热器产品的企业。此外公司还掌握双波浪散热带、管带式耐高压热交换器等技术，并以此为依托开发各类新产品。

　　拈化供货提升产品附加值。公司2008年以来提升拈化产品供货比例，在散热器中加入风扇和电机总成等配件，2009-2010年的拈化供货比例分别为40.37%和63.69%，公司近年来新开发的散热器全部为拈化产品，预计未来两年内拈化产品的销售比例将提升至90%，进一步提升产品的附加值。

　　募投项目。募投项目新增产能包括:140万台乘用车铝制散热器、20万台铝质商用车散热器、90万台车用暖风机，有利于解决目前面临的产能瓶颈。同时公司拟投资4700万元对现有技术中心进行升级建设，有利公司新产品研发与整车厂同步，并为横向拓宽产品线提供研发支持和技术储备。建议询价区间为14.77-18.47元。我们预测公司2011-2013年的全面摊薄每股收益将达1.03元、1.29元、1.54元〖虑到公司主要产品中微客配套比例较高，我们给予公司2011年16-20倍的市盈率，对应合理价值区间16.41-20.52元。（海通证券）

　　公司竞争优势分析

　　公司是内资汽车散热器龙头生产商。2010年，公司铝质散热器、铜质散热器及暖风机收入分别占公司主营业务收入的63.6%、10.3%和16.6%。公司盈利能力出众，近三年毛利率维持25%以上，市场占有率位居全行业第二位，内资企业第一位。

　　公司未来增长极其明确:10年公司新开发的散热器、暖风机、油冷器及中冷器等热交换产品达118款，其中实现量产的有16个，其余102款现处于送样试配阶段，未来几年新产品陆续投产放量将为公司业绩增长提供保证，同时未来三年公司拈供货比例将逐年走高，预计2011-2013年，公司拈化供货比例分别为75%，80%和90%。此外，依托三大核心技术，公司在夯实车用热交换领域的同时，将向计算机CPU水冷系统、EMERSON耐高压换热器产品、军用车热交换器、燃气壁挂炉用换热器等新领域拓展，培育新的利润增长点。募投资金项目助公司解决产能瓶颈:本次募集资金主要投向以下两个项目，包括:1)新增汽车散热器汽车暖风机生产线项目;2)技术中心升级建设项目。募投项目将新增年产铝质散热器160万台、暖风机90万台的生产能力。预计公司募投项目产能在2011年开始释放，在2013年实现满产，同时公司新增的散热器生产线均为柔性生产线，可以根据市场需求酌情生产铜质或铝质的各类散热器产品，助公司抗风险能力进一步提升。主要风险。汽车销量低于预期，募投项目投产进展低于预期。