“自行发债”首定时间表 上海市政债预计利率大幅低于城投债

　　经济导报记者 时超

　　 9日，上海市财政局发布通知，拟发行两期总计71亿元的政府债券，成为首个敲定“自行发债”时间表的城市。

　　 “此次发债仍由财政部代办还本付息，应该还会享有与国债同级的信用，估计发行价格会处在较低水平。”10日，华南某券商机构固定收益分析师杨永魄向经济导报记者表示。与近期高升的城投债发行利率相比，上海市政府无疑获得了一次低成本融资的良机。不过，杨永魄等专家也表示，地方政府“自行发债”尚需完善，“如果‘自行发债’的范围推至全国，那么发债成本必定要与政府偿债能力挂钩，否则只能使地方债务风险进一步扩大。”

　　预计利率较低

　　 上海市财政局9日的通知显示，此次发行的两期债券分别为3年期固定利率附息债36亿元和5年期固定利率附息债35亿元，将于15日招标，随后在全国银行间债券市场和证券交易所债券市场发行。这是自10月中旬国务院批准上海、浙江、广东和深圳4省市首批开展地方政府自行发债试点后，第一个明确发债时间的城市。

　　 “上海属于经济发达地区，财政状况较好，而且此次财政部依然代其还本付息，所以资金安全上不存在多少风险。”杨永魄表示，虽然目前没有相关信用评级报告出来，但料其将与之前的地方政府债评级相同，在目前债市回暖和资金面相对宽松的大环境下，机构对其的认可程度颇高。

　　 机构对地方债的认可度在上月债市的表现中可见一斑。导报记者发现，10月24日，财政部代发了179亿元的地方债，其中标利率为3.70%，较上一期5年期地方债的中标利率大幅走低60个基点。而从中标倍数看，其共吸引327.5亿元参与投标，对应的中标倍数高达1.83倍，创下了今年次高。

　　 这也导致市场对其发行定价预期较低。国泰君安研究报告就称，其信用级别相较之前的地方债变化不大，发行利率也不会明显高于之前发行的地方债。

　　 上海市财政局的通知显示，发行价格以对应期限的国债收益率为主要招标参考利率。此次招标区间以中债银行间固定利率国债收益率曲线为基础，根据招标日前5个工作日中代偿期为3年和5年的国债收益率算术平均值，上下各浮动15%。

　　 “预计会比同期国债利率上浮15个基点左右。”杨永魄表示，以此计算，5年期上海债的利率应该在3.8%-3.7%之间，而3年期的在3.75%-3.65%之间。

　　与城投债反差巨大

　　 如果按照上述预期定价，那么地方政府显然找到了便利、低廉的融资渠道。因为在这之前，有“准市政债”之称的城投债在债券市场的发行定价节节高升。

　　 据中国债券网披露，9月20日以来，银行间市场总共迎来了6只新发城投债，其发行利率均高于7%。其中3只在本周（7日至11日）上市的城投债———“海城债”、“溧城发债”和“株城发债”，发行利率甚至超出8%。

　　 “主要受到前期地方融资平台负面消息的影响。”杨永魄表示，由于今年爆出地方政府暗藏巨额债务负担，市场对地方债务偿还风险担忧升级，城投债受到冷遇，发行价格自然不断高升。

　　 “关键是，城投债债务偿还方虽然挂钩地方财政，但很难从公开信息看到政府偿还债务的能力，即我们呼吁的‘阳光融资’。”中国人民大学金融学院副教授王常龄向导报记者表示，从这方面看，上海此次“自行发债”首先会公示政府偿债能力，其次明确资金用途，所以才能享受到“低成本”的融资。

　　无法正确评估风险

　　 导报记者了解到，国内地方政府的资金需求一直较高，而2012年到期债务又较大，所以许多地方政府不得不发行新债来偿还旧债，以时间换空间，来解决地方债务问题。地方债的此次改革或许可以有效缓解地方政府短期的还债压力。

　　 不过，在接受导报记者采访的专家看来，地方政府“自行发债”尚有多处需要完善，更需加强监管。

　　 王常龄认为，首先资金用途要接受严格监管。尽管地方政府都异口同声地宣称发债融资主要是投向教育、医疗卫生、交通等重点民生工程，但由于这些项目本身大多属公益事业，盈利能力差，回款能力弱，在还本付息的压力下，难保个别地方政府不将资金投向其他盈利能力较强的项目。

　　 而杨永魄表示，从此次上海发债的情况看，财政部依然是“代办”偿付，这使市场无法正确评估信用风险，定价也只能参照国债的定价，对于不同地方政府的信用，从债券定价的角度来看暂时还无法体现。