樊明太:提高通货膨胀容忍度加强货币政策审慎性

　　

　　2011年开始至今，中国经济增长由政策刺激开始向自主增长有序过渡，国内通货膨胀由累积释放转呈缓解迹象，中国宏观经济运行继续朝宏观调控的预期方向发展。但是，由于美国和欧盟的债务危机，发达经济体的预期复苏呈现曲折，国际经济对中国经济的影响也呈现隐忧。

　　正确把握中国宏观经济当前运行态势，要求我们注意到其两方面基本特征。一是中国经济增长开始向自主增长有序过渡，国内有效需求中消费需求继续保持较快增长、投资需求转呈稳定增长，国际需求增长在回落中有趋稳预期。二是中国的通货膨胀由累积释放转呈缓解迹象，居民消费价格指数由7月的同比上涨6.5%回落到8月的同比上涨6.2%，房地产价格在成交缩量中开始趋稳，资本市场价格在继续增强直接融资作用中大幅下滑，人民币汇率稳定升值。

　　中国目前的通货膨胀，动态来看是一个由累积释放转呈缓解的过程。第一，通货膨胀问题归根到底是一个货币问题，是由于货币总量投放长期过多引起的，存在累积释放的基础。因此，中央银行综合运用数量和价格型货币政策工具加强流动性管理，引导货币信贷平稳回落，推动社会融资规模朝调控预期方向发展。第二，中国的通货膨胀还是一个结构性问题，是由于农产品价格相对于制造品价格的长期抑制、资源和环境的成本需要内生化;是由于劳动力成本存在上升基础、社会保障需要逐步到位，土地和水等资源要素价格需要市场化，是由于人民币汇率长期受到抑制，房地产等资产价格存在错配。

　　中国目前的通货膨胀及其隐含的长期性、结构性表明:既要结合市场完善和结构调整，在一个长期动态过程中解决流动性问题，又要围绕保持物价总水平的基本稳定这一宏观调控目标，采取审慎的货币政策，稳定通货膨胀预期。稳定通货膨胀预期，隐含地包括在长期动态过程中提高通货膨胀容忍度、在短期调控目标上相对稳定物价总水平。

　　1.要加强货币政策的审慎性，平衡货币政策的灵活性和前瞻性，稳定通货膨胀预期。

　　近年来，中国货币政策调控在体现高度灵活性的同时，也存在很强的反复性。2008年中国货币政策调控的实践是这种反复性的典型表现。中国货币政策调控的反复性严重影响通货膨胀预期，意味着中国货币政策调控的前瞻性存在挑战。

　　要稳定通货膨胀预期，必须平衡货币政策的灵活性和前瞻性，加强货币政策的审慎性。因此，要加强对国内外经济形势的观察和分析，加强对国内外相关冲击的预警及其影响评估，加强对相应货币政策当前和预期效果评估，加强对相应货币政策及反馈博弈机制研究。只有科学预见国内外相关冲击及其影响和传导，才能加强货币政策调控的前瞻性，使货币政策的灵活性具有审慎性。

　　2.在近期内，加强货币政策的审慎性，要在平衡货币政策的灵活性和前瞻性的同时，完善货币政策组合，巩固前期调控成果，正确处理管理通货膨胀、引导资产价格的关系，以便在推动经济平稳较快增长、结构优化升级中，促进市场价格的合理化和市场机制的完善。

　　货币政策调控的一个基本目标是稳定物价总水平。货币政策调控是否要兼顾资产价格水平，国内外经济学界和政策决策界一直存在争议。不过，近年来国内外的货币政策调控在实践中是不得不兼顾资产价格的，因为资产价格的变动已经影响到实体经济。中国货币政策调控的实践也需要兼顾资产价格。这不仅是因为中国的资产价格直接影响到实体经济，房地产价格影响居民消费，股票价格影响到企业融资，人民币汇率影响到外汇收益和贸易。而且，中国货币政策调控在实践中也必须兼顾资产价格，因为中国的市场价格还很不合理，产品市场价格与要素价格、资源环境成本之间的相对价格严重不合理。在一定程度上，中国货币政策调控必须容忍一定程度的要素价格完善、资源环境成本内生化所隐含的合理价格上涨。

　　正确处理管理通货膨胀、引导资源要素和资产价格的关系，就要正确处理通货膨胀与要素资源价格的关系，正确处理通货膨胀与人民币汇率合理化的关系，正确处理通货膨胀与资本市场价格的关系。管理通货膨胀与引导资源要素和资产价格完善之间有可能是互利的，存在积极效应的叠加;管理通货膨胀与引导资源要素和资产价格完善之间有可能是对冲的，存在不同方向效应的对冲。

　　要发挥管理通货膨胀与引导资源要素和资产价格完善的积极影响，必须加强货币政策工具，包括利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率等货币政策工具的科学组合。一是引导信贷结构优化和社会融资水平的合理化。二是引导改善人民币汇率弹性，不要形成人民币升值或贬值的单向浮动。三是引导推动资本市场的健康发展。

　　3.在近期内，要在继续完善逆周期的宏观调控政策组合的制度框架内，配合财政政策转型调整货币政策着力方向和组合力度。

　　要配合财政政策支持结构调整，加强对完善收入分配和社会保障制度及低收入群体补贴的政策支持，引导加强对农业、小企业的信贷支持，加强对低碳、环保、节约资源的资金支持;引导保障性住房的健康发展。

　　要协调财政政策和货币政策，引导加强对地方融资平台贷款、表外资产和房地产金融的风险预警和管理，加强对跨境资本的有效监控。

　　4.要继续创造条件，深化金融结构特别是金融机构改革和资本市场建设，进一步推进利率市场化改革、人民币汇率形成机制改革，以充分发挥金融市场在资源配置中的基础作用，进一步扩大直接融资渠道、支持金融产品多元化创新，推动金融健康发展和服务于实体经济发展。

　　在深化金融结构改革中，中国近期特别要注意的是:一要注意信贷消费机制的健康发展，美国债务危机警示中国必须注意抑制无节制的信用消费。从美国的债务构成来看，其债务的很大比重是由美国无节制的信贷消费造成的。二要注意资本市场的融资功能及其资本价格发现和风险预警功能。三要注意人民币汇率弹性浮动及其与就业和通货膨胀的关系。要引导人民币汇率双向浮动预期。四要注意房地产金融体系的建设。五要进一步深化金融机构改革，不要因为国际金融危机而因噎废食。

　　(作者单位:中国社科院数技经所金融研究室)

　　（责任编辑：王慧绵）