欧债局势动荡 商品弱势近期将分化

　　

　　中证期货 刘建

　　自G20峰会之后，希腊和意大利的债务危机就开始逐步演变为政治危机。然而危机国领导人的卸任并不意味着危机就此消失，在临近债务违约的前夕，政局不稳反而有可能增加危机国纾困的难度。笔者认为，近期欧债危机面临的不确定因素不断增加，对商品价格将形成明显抑制。

　　欧债纾困难度加大压制商品

　　意大利作为欧元区第三大成员国，其经济的稳定与否，对欧元区乃至全球经济的稳定意义重大。虽然目前意大利尚未向欧盟和IMF(国际货币基金组织)求救，在G 20峰会上也拒绝了IM F的援助，但目前其巨额债务的融资压力已较为明显。

　　9月在欧洲央行的支持下，意大利近700亿欧元再融资顺利进行，其后近一个月内其国债收益率也维持平稳；但自欧盟峰会结束之后，无实质性内容的决议再一次推高了意大利国债收益率，此后的两周内，意大利10年期国债收益率迅速从5.86%飙升至11月9日的7.22%（收盘价）。

　　迫于欧元区压力，意大利自5月份以来也出台过两次较大力度的财政紧缩方案，但效果均不理想。而紧缩计划中涉及大量有关福利减少、提高退休年龄等内容，在贝卢斯科尼下台之后，无论是通过大选方式产生新政府，抑或是成立临时过渡政府，管理者在民众情绪方面势必将有所顾忌，因此紧缩计划的推行也将困难重重。

　　而即便紧缩得以通过，就目前意大利的经济形势来看也是利弊参半。意大利二季度G D P增速是0.8%，仅为欧洲平均水平1.6%的一半，IM F对其未来两年经济增长预测也只有0.6%和0.3%。财政紧缩将会进一步加速经济萎缩，其偿债能力将会进一步削弱，最终意大利很有可能会步希腊后尘；这一局面可能出现于明年的一二季度，届时将有2000亿欧元债务到期。

　　因此，目前欧债危机形势仍难言乐观，政府首脑的变动虽然短期带给市场乐观预期，但政局不稳其实更加剧了政策的不确定性，在临近明年年初大量债务到期之时，这种不确定性只能加剧纾困难度并拖延援助时间，对商品走势也将形成明显抑制。

　　

　　通胀略缓 食品价格料继续回落

　　10月份随着食品类价格的回落，CPI(消费者物价指数)也出现明显回落。统计局数据显示，10月份CPI同比上涨5.5%，较上月同比回落0.6%，环比涨幅也缩小至0 .1%。食品类价格中，猪肉价格同比涨幅较上月回落4.6%；而从非食品类价格的表现来看，10月增幅回落仅0.2%，其中，服装类价格涨幅较大，劳动力附着成本的提高是导致价格上涨的主要原因。

　　从目前来看，生猪在二季度集中补栏后，目前已经到了集中出栏的阶段，但受到冬季疫病的影响有可能会提前出栏，猪肉供给充足，价格回落趋势明显。而粮食丰收，泰国洪灾对国内影响也较小，因此，今年年底到明年一季度，食品价格有望持续回落。

　　非食品类价格刚性较强，预计难以快速回落。因此，笔者预计年底前CPI有望持续回落至5%以下。

　　目前来看，维持12周不变的央票利率在周二下调了1.1个基点，政策微调的迹象较为明显。不过目前宏观形势还不支持全面放松，预计大的政策短期不会出现，紧缩基调不会有明显改变。这对于国内商品价格的支撑较为有限。

　　商品弱势运行 近期料将分化

　　近三个月来，商品走势与欧债危机进程紧密相连。近两周，随着欧洲局势的动荡，商品市场剧烈波动；与此同时，市场观点也略显分歧。从彭博社对100家主要国际大行观点的统计来看，目前对商品后期走势存在较大分歧。有近九成机构对黄金后市看好，而大豆和铜看好者则不足四成。

　　目前市场关注的重点，主要还是集中在欧债危机解决进程及部分品种基本面的利好支撑因素。

　　从目前整体国际形势来看，欧债危机将步入更加多变的阶段，而国内通胀的舒缓却难以带来相应的政策利好，因此整体来看，商品弱势格局不会改变。不过分品种看，笔者仍旧略看好能源品在基本面带动下可能出现的阶段性机会。

　　美国近两周东北部地区快速降温，取暖油消费快速增长，而从10月起，美国对取暖油含硫限制的提高也抑制了目前炼厂的产量；上周美国取暖油库存快速降低200万桶，取暖油在所有商品中表现也居于首位。而通往NYMEX(纽约商品交易所)交割地俄克拉荷马州库欣的一条美加主原油管道Keystone(基石)的关闭，则有望在近两周进一步削减该地区原油库存，削弱原油价格上行的阻力。

　　此外，近期伊朗核危机再现，笔者认为，美国在目前政治环境下发动战争可能性并不大，而沙特的支持，也将使以色列的挑衅仅限于口头，不会发生地区性战争。不过这种摩擦继续延续的可能性仍较大，对于油价的支撑也将继续存在。因此，虽然目前整体商品在国内外双重不乐观预期下步入下行通道的可能性仍较大，但能源品有可能走出相对独立行情。