流动性偏紧局面略有改善 年内或下调准备金率

　　央行11日公布的数据显示，截至10月末货币供应量——狭义货币(M1)、广义货币(M2)余额的同比增速延续了前几个月下跌的态势，向历史低谷滑落。但经过观察可以发现，M1、M2的降幅已经开始收窄，流动性偏紧的局面略有改善。

　　分析人士认为，货币政策仍将在稳健的基调下微调，主要方式是公开市场的流动性投放。

　　M1、M2下滑幅度收窄

　　具体来看，10月末，广义货币(M2)余额81.68万亿元，同比增长12.9%；狭义货币(M1)余额27.66万亿元，同比增长8.4%；流通中货币(M0)余额4.66万亿元，同比增长11.9%。当月净回笼现金566亿元，同比多回笼359亿元。

　　交行金研中心认为，货币供应增速延续回落态势，主要受贷款增速继续回落、季初存款减少、财政存款恢复增长等因素的影响。数据显示，虽然10月份新增信贷达到5868亿元，但是贷款增速同比增长15.8%，分别比上月末和上年同期低0.1和3.5个百分点。

　　中金也认为，10月财政存款增加4190亿元，比去年同期2992亿元大幅增加，年末财政存款并未减少是造成M2增速继续下降的重要原因。

　　值得注意的是，虽然M1、M2增速继续下滑，但是下滑的幅度已经收窄，短期流动性也有舒缓迹象。交行金研中心认为，M1降幅收窄与节后企业活期存款增加较多和当月股指有所上涨有关。

　　从银行间市场利率角度观察，10月银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.75%，与上月基本持平；一年期质押式债券回购月加权平均利率为5.69%，比上月低 0.7个百分点，反映市场短期流动性紧张局面有一定程度的缓解。

　　四季度或下调准备金率

　　中金认为，虽然信贷扩张起到了部分缓解短期流动性的作用，但总体货币条件仍然维持偏紧。

　　目前，信贷扩张对流动性紧张的缓解作用受到两个因素的制约。其一是表外业务回表导致的信贷虚增。由于去年年底以来货币当局加强对银信理财合作业务的监管，导致部分表外业务回归表内，可能造成今年的信贷“虚增”，经济中的实际流动性增长可能比信贷增速显示的要紧。因此，10月份新增贷款规模高于预期，虽然对流动性偏紧有一定改善，但尚不能说明市场流动性紧张的局面有了根本改观。

　　其二是贷款短期化。10月新增中长期贷款增速为 13.2%，远低于短期贷款20.8%的增长，短期贷款与中长期贷款的增速差继续扩大，表明银行贷款短期化倾向明显。贷款短期化，一方面受到银行加大中小企业贷款力度的影响，另一方面也受到货币当局加大对票据贴现管理力度所导致的票据融资向短期贷款回归，而这部分贷款增加对流动性并无实质上的缓解作用。

　　对于下一步的政策走势，中金认为，10月宏观数据显示通胀下行态势初步确立，而经济增长虽然放缓，但仍属平稳的放缓。由于货币政策主要目标是防止通胀，因此，货币政策仍将在稳健的基调下继续进行微调，主要的方式仍将是公开市场的流动性投放。年内下调准备金率虽有可能，但首先会从施行差别准备金率入手。

　　交行金研中心认为，下一阶段货币政策操作将更倚重公开市场操作的灵活调节，预计仍以净投放为主，保持市场流动性合理适度和优化资金分布、调节到期结构。同时不排除四季度因新增外汇占款回落、公开市场到期资金明显减少和准备金率缴存等因素导致流动性偏紧、从而适度下调准备金率的可能性。(李丹丹)