借壳上市遇阻 中国企业何去何从？

　　本报记者 张萧然报道

　　反向收购是中国企业赴美上市的一条捷径，但随着近日美国证券交易委员会的一纸新规，这条捷径的闸门濒临关闭。

　　11月10日，美国证券交易委员会表示，已批准美国3家主要证券交易市场提高借壳上市门槛的新规定。根据该项新规，借壳企业必需要在正规交易所交易满一年，提交至少一个经过审计的会计年度财务报表，在上市之前的60个交易日内至少有30个交易日股价不得低于4美元等。

　　“这些规定不能说把赴美借壳上市这条路全堵上了，至少也堵上了一大半。”西南证券研究所所长王剑辉给《中国产经新闻》记者算了一笔账，股价不得低于4美元，在正规交易所交易满一年，加上至少20%的溢价收购，这样算下来，借壳上市前至少要花上几千万为之铺路，这显然是不现实的。

　　反向收购是指一家拟上市公司收购国外一家上市公司（壳公司）进行合并或者重组，然后把拟上市企业的资产注入上市公司，实现借壳上市。在纽交所和纳斯达克交易所等美国的主要市场，与通过IPO上市相比，企业通过借壳上市不仅所需时间短，花费也相对便宜。

　　正因为此，反向收购受到越来越多中国企业的青睐。据美国公众公司会计监督委员会公布的数据显示，在美国上市的200多家中国公司中，近3/4是通过借壳上市。

　　反向收购可以让拟上市公司规避首次IPO所需接受的监管审查，这也导致一些不具备资质的企业趁机浑水摸鱼。今年以来，美国资本市场多宗上市公司财务丑闻接连爆发，其中多家是采用借壳上市方式。

　　“美国出台此规定主要是为了保护投资者的利益，加强对反向收购的管理。近期一些上市公司暴露的财务不透明等问题，反映借壳上市过程中存在漏洞。”清科研究中心分析师张兰在接受《中国产经新闻》记者采访时表示。

　　赴美上市借壳门槛的提高，是否会促使部分中国企业返回本土上市，出现回流潮呢？

　　张兰对此并不认同，上市门槛虽然是个硬性标准，但企业选择上市地点是资金、企业未来发展等多方战略性权衡的结果，上市门槛并不是唯一指标。比如，一家企业的订单更多在欧洲，它更看重通过欧洲上市来提高知名度，打开市场。

　　“作用会有一些，但应该不会太明显。因为很多赴美借壳上市的中国企业，本身资质并不符合中国A股上市标准。”王剑辉分析道。

　　中国资本市场相对起步较晚，对上市门槛的设置较高。比如，中国实行审核制，一般所需时间较长，而美国采取的是注册制，只要交易所通过就能上市。中国对主板、中小板、创业板都设定了一套详尽的盈利和增长硬指标，而美国只要业务高速增长，即使是亏损公司，也可以上市。

　　有分析师建议，中国证监会可适度考虑改革中国国内IPO审核机制及完善创业板上市退出机制等，那时，可能中国公司赴美上市愿望就不那么强烈了。

　　从长期来看，大量中国企业赴美上市不利于本土资本市场的发展，但从中短期来看，王剑辉指出，目前政策操作的空间也比较有限。因为国内资本市场容量的增长速度远远赶不上融资企业的增长速度，中国企业只有境外上市，寻找资金。

　　而且从中国资本市场的角度而言，张兰认为，中国资本市场目前还没有那么高的承受能力。赴美上市企业大多风险比较大，而中国投资者多是散户，承受风险能力较弱。因业绩不稳定所带来的股价大幅波动，是监管层不愿意看到的。

　　眼下，在美上市的中国企业很多都是互联网概念公司，这些公司前期都要烧钱，初期盈利能力和业绩皆不稳定，可能要几年后才能盈利，相应股价波动幅度比较大。

　　一年的“成熟期”和一段时期的股价稳定等规定，显然增加了计划赴美上市中国公司的成本和难度，短期内或致中国企业海外借壳上市方式遇阻。

　　但王剑辉表示，只要有好的盈利模式以及盈利前景，海外投资者还是很欢迎中国企业的。关键是要符合当地规则，按当地的套路出牌。而且，通过反向收购上市的企业常常会成为做空机构的猎物，练好内功才是赢得市场的关键。