交通运输：关注防御性良好的铁路行业

　　■申银万国　周萌

　　有全球“海运达沃斯”之称的“国际海运(中国)年会2011”，于11月2日至4日在海南博鳌召开。本届年会在“均衡&突破”主题下，探讨航运行业在运力供给过剩、全球经济弱复苏的背景下如何寻求新的突破。

　　全球经济弱复苏、供给过剩是航运行业将在2012年面临的大背景。全方位的合作与交流是航运行业走出低谷的突破口。参会者对于2012年航运市场的前景判断悲观，40%的参会者认为要2014年以后航运行业方结束衰退；子行业复苏的先后有异，48%的参会人士认为杂货船和特种船将率先进入复苏阶段。

　　铁路公路物流：维持公路“中性”评级，公路上市公司融资性需求强；维持铁路“看好”评级，继续推荐广深铁路。（1）我们统计了近两月公路上市公司债券融资情况，目前已经5家公司进行了债券融资，1家正准备发行，融资总规模达60亿，融资方式包含短融、中票以及非公开定向债。我们认为债务融资上升的原因一方面在于紧缩政策导致银行贷款量下滑，贷款利率上升，另一方面路费收入增速不高，成本尤其人力成本与财务成本上升明显，迫使企业通过债券缓解财务费用上涨压力。我们维持公路行业“中性”评级，建议关注断头路通车以及粤西计重收费的深高速。（2）中国铁路物资股份有限公司拟上市融资，目前正处于环评公示阶段。第三期铁路建设债券招标结束，共募集资金300亿元，加上前两期，募集资金达700亿，铁道部资金问题得以缓解。我们认为铁路改革仍然是未来的大趋势，继续推荐最受益于改革的广深铁路。

　　航运港口：航运市场寒冬漫漫，维持航运港口行业“中性”评级。（1）我们维持2011年四季度BDI均值2000点、集装箱运价继续底部徘徊的判断。（2）本周公告的2011年10月份码头快报数据显示，10月份出口集装箱环比下降2%，外贸箱量环比下降3%；调研数据表明欧洲航线货量仍不足、运价下调风险大。（3）我们仍建议关注业绩增速稳定的唐山港、行业景气有望率先缓步复苏和公司层面有变化的中远航运和中国远洋。唐山港未来三年利润复合增速31%，10月下旬公司首钢码头投产后公司的码头结构进一步完善。

　　航空机场：维持“中性”评级；推荐上海机场、关注南方航空。（1）下周起公布10月份数据，我们预期三大航供给增速将略快于前9个月，国内航线需求维持5%左右的低速增长，客座率将基本与去年持平，仍维持80%以上。（2）11月航空煤油出厂价格下调224元/吨，同时发改委要求油价波动在250元/吨以上才能调整燃油附加费；因此这一个月来看航空公司是受益的，长期则并不改变行业趋势。（3）在航空需求相对放缓的情况下，弹性较小的机场行业业绩稳定性优势将体现得更加明显，尤其是资本扩张期结束、处于盈利周期起点的上海机场。