中国经济硬着陆之虞

　　本报记者 胡金华 上海报道

　　 从今年上半年开始，全球对于中国经济的担忧一波接着一波，从中国企业赴海外上市进入冰冻期到国内经济增速出现下滑、CPI指数不断高涨；从民间借贷资金链断链的消息不断甚嚣尘上到房地产市场价格开始下跌；从内需提振始终不见效到国内地方政府融资平台偿债能力的担忧，种种爆发于国内的宏微观经济不利现象，让国内经济学界开始关注全球市场这个最大的经济体，是不是会出现经济硬着陆的可能。有的海外经济学家以及投行机构已经开始唱空中国，而国内的经济学家则对上述观点进行了反驳，一场中国经济是否存在硬着陆风险之辩已经展开。

　　 本报了解到，在今年8月份的时候，美国纽约大学教授鲁比尼曾在上海高级金融学院演讲的时候发表了中国经济会在2013年以后出现硬着陆，他的判断理由是中国经济增速会降到5%-6%，同时伴随着失业率增加以及一系列的社会问题，银行不良贷款增加和地方债务不可避免地出现违约。

　　 “中国明年的经济仍会保持稳定的增长，这是中外经济学界的共识，而且明年国内的CPI会降低但是仍将维持一个高位也是可以预见的，我们并不担心中国经济短期会出现多大的风险，但是从中长期来看，中国经济今后面临风险的不确定性会加大。”11月16日，上海高级金融学院副院长朱宁在接受本报专访时如是表示。

　　房地产急跌风险大

　　 目前，国内的房地产市场价格下降已经从一线城市延伸到二三线城市，此前原银监会主席刘明康多次表示，即使国内房价下跌50%，国内银行业依然能承受得住压力；不过在朱宁看来，如果出现这样极端的状况，那么对于国民经济和金融业都是很大的打击。

　　 “我认为，明年房价会出现松动，第一个原因是中央领导多次重申对于房地产的调控将不会动摇，这意味着今年的房地产市场可能还会下跌，延伸到更多地方，下跌的城市也会更多。目前中国房地产泡沫的症状已经比较清楚，美国房价收入比长年处在3.5倍左右，中国目前平均已经达到10倍。当然现在房价下跌主要是因为政府对住房实施限购政策，因为居民负债水平很低，房价下跌应不至引发资产价格、资产负债表和抛售之间的恶性循环。但监管当局认为银行可以承受50%房价下跌，可能是过于乐观，其原因之一可能是没有充分考虑房价下降对关联产业和对企业资产质量的影响；第二货币政策会微调，至少不会使得房价继续上涨。但是房价会跌多少，我个人的判断是回落到2009年的水平，也即是下跌15-30%。”朱宁受访时表示。

　　 不过朱宁也认为，从长期来看，如果中国的经济增长方式再过度依赖以固定资产投资模式拉动，那么中国的房地产市场大幅度调整可能难以避免，美国房价在过去的五年中下跌20-25%，日本在过去二十年经济衰退的时候房价跌幅曾高达60-70%。

　　 朱宁表示，中国经济增速必须放缓，在未来五年保持在6%-8%，好处是可以换得经济增长模式的转变，让房价保持一个缓慢下跌的态势。

　　 在国外经济学界看来，中国经济出现硬着陆的风险是无法控制通货膨胀，同时经济增长又停滞或者不断下滑。对此朱宁则认为，虽然十月份的CPI指数已经下跌到5.5%，连续第三个月出现下滑，但是由于春节的临近，不排除到年底再度上扬，中央领导也表示国内物价上涨可能还会反复，短暂的下跌并不意味着CPI已经见顶，预计明年的CPI及时回落，但是5%也是一个高水平。

　　 “10多年以来中国过度宽松的货币政策与中国国民高储蓄率出现了一个相对的稳定平衡。然而，2008年以后的所谓4万亿刺激经济政策所强行注入的资金集中的区域和投入的时间过于集中，造成局部资金流动性过大，带动整体流动速率过快，把中国高储蓄率所掩盖的通胀预期显露了出来。在高通胀率的推动下，已显出对于社会稳定的威胁。因此，政府在一个稳定的社会与一个更高的通货膨胀经济政策间的选项下，一定是选择稳定的。所以，进一步宽松的货币政策其实很难再推出了。在投资、出口、内需拉动三驾马车中，投资产生的副作用已经显而易见，出口由于欧债危机和美债危机也出现了严重的影响，如果真的要推动中国经济稳健发展，拉动内需显然是当下政府必须要做好和做实的。”朱宁称。

　　两大隐患需防范

　　 虽然对于中国经济会不会出现大的风险，经济学界的争论已经非常激烈，然而在近期，有海外媒体分析称中国债市传来的信息则预示中国经济出现“软着陆”的现象，其标志之一就是中国的10年期债券与2年期债券的收益差距在扩大。

　　 不过在朱宁看来，由于中国债市反映经济的能力并不高，而短期的CPI数据下降并不能证明国内通胀率就开始下行，真正要关注的还是整个银行体系不良贷款率在经历了2008年之后会不会出现大幅度的增加，还有就是地方融资平台的风险敞口到底有多大。

　　 “官方统计地方政府融资平台的借贷为10.7万亿元，实际可能更高一些，大部分投向了基础设施建设，目前到期的贷款许多都无法归还，因此监管当局只能允许这些地方政府进行贷款展期或者重组。希望几年以后其中一些项目的财务状况有可能得到改善，可以还本付息。同时，每家银行自身公布的不良贷款比例只有2%左右，存款保证金比例高达20%以上。公共债务占GDP的比例不到17%，计入或有债务之后的总负担也不会超过70%。因此银行与政府都还有能力支持经济稳定。不过问题在于金融资产总规模已大幅扩张，正规体系之外的金融活动异常活跃。个别机构债台高筑，融资成本非常高，因此资产负债表相对比较脆弱。任何一个已经存在的风险因素的恶性爆发都足以对中国经济产生严重的威胁。”朱宁分析称。

　　　　朱宁表示，现在的情况是，房地产商绑架银行，而银行又绑架政府，中央如何应对这一状况？大致有三种可能性：一是像过去一样视民间借贷、影子银行如洪水猛兽，现在有风险，再度大举打压；二是顺应市场发展潮流，大力推进金融改革；三是大幅放松宏观经济政策，以吹起新的泡沫缓解短期痛苦。不过第一条路已经很难再走，第二条路应该最有利于长期发展，而第三条路有诱惑力但最危险。政府应该对未来发生金融危机的可能性有充分的思想与政策准备，而及时控制泡沫则十分关键。