地方债利率显著低于国债 价格倒挂破市场预期

　　董云峰

　　在上海地方债登场前，市场对自行发债试点第一单的预期相对审慎，多家机构预计上海债中标利率将较相应期限的国债收益率高出10～40个基点。最终结果出人意料，上海债3年期与5年期中标利率分别落在3.10%与3.30%，反而较国债收益率低出了3～4个基点，超过3倍的认购也堪称火爆。

　　“奇迹”并未止步。如果说上海债的“惊喜”表现，可以与作为货币政策风向标的1年期央票利率大幅走低联系起来，那么，广东地方债再创新纪录，就显得颇为费解了。

　　广东债发行之际，债市大盘收益率已经连续上行，资金面在本月来首度趋紧，但这并没有阻挡广东债比国债收益率还要低6～8个基点的票面利率，也无法浇灭看似火爆的认购热情。

　　诚如一位交易员所言，“地方政府自行发债成为有趣的怪现象，市场收益率不管是上是下，它是只下不上。”

　　对市场而言，“准国债”信用资质是地方债的核心。如今的情形是，地方债利率显著低于国债。价格倒挂，不是市场错了，往往是市场机制被扭曲的结果。

　　目前，自行发债试点的上海、广东和浙江均制定了强势的发行考核规则。为了维护和加强与地方政府的关系，以获得更多的合作机会(包括债券承销资格和财政存款)，承销商完全有兴趣以低于市场的价格大力“捧场”，毕竟试点规模还很小。

　　充满特殊意义的自行发债试点，离市场化发行还很遥远。因此，即将上阵的浙江债和深圳债，应该还会带给市场“惊喜”。