欧债危机骨牌效应持续发酵 救欧元需最后贷款人

　　

　　自从2009年12月8日希腊信贷评级被惠誉下调开始，欧元区开始上演拯救大兵瑞恩的希腊版。不过，葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙过大的主权债务杠杆和欧元货币体系的固有缺陷，被各国政治家迟缓的行动和复杂的利益博弈所放大，从而遭遇包括对冲基金在内的国际游资的一再冲击。

　　上周，欧债危机风暴已从希腊、意大利吹向西班牙，全球金融体系不确定性再度升温。如何尽快拯救欧元，已成为欧洲面临自从二战以来的最大挑战。

　　群鲨狙击:

　　希腊危机早已蔓延

　　“战争绝不是孤立的行为。”著名军事理论家克劳塞维茨在《战争论》中说，战争不是突然发生的，它的扩大也不是瞬间的事。如果从金融战角度看欧债危机，似乎希腊债务危机只不过是一次侧翼战，真正的大会战可能是意大利和西班牙债务博弈。

　　为获得国际援助，希腊不得不推行财政紧缩政策，国内政治压力陡升。这成为金融市场继续狙击欧债市场的理由。

　　继意大利国债收益率突破7%之后，上周四，西班牙财政部以最高收益率达7.088%的价格，发行35.62亿欧元的10年期国债，较10月份发行时5.453%的收益率大幅飙升，并创1997年以来新高。

　　受这一消息影响，除德国外几乎，所有欧元区国债均遭遇抛售，欧盟决策者遏止始于希腊的主权债务危机和确保欧元区能继续生存下去的能力受到质疑。中信建投证券研究所所长周金涛认为，这表明历时两年的主权债务危机可能正在进入一个危险的阶段。

　　欧洲央行信用的缺失，必然导致市场对欧元区国债市场的恐慌性抛售。Octopus Investments分析师Lothar Mentel说:“当一些国家完全有偿付能力，但突然间国债收益率飙升至不合理的水平，这是欧洲典型的流动性危机的标志。”

　　（责任编辑：杨晓燕）

　　

　　欧债之伤:

　　苍蝇不叮无缝的蛋

　　做空欧债，似乎成为当下国际游资的主战场。可是，苍蝇不叮无缝的蛋，欧元汇率体系中的固有缺陷，令危机发生国在处理经济减速和财政赤字问题缺乏政策弹性。

　　时下，从南北欧经济增长冷暖不一的“双速欧洲”，到发达国家衰退和和新兴市场经济过热的“双速世界”，已成为世界经济失衡的现实。主流观点认为，欧元区国家长期依靠举债消费，从而遭遇经济结构性问题，即债务规模过大，导致不得不进行财政紧缩，推行积极货币政策又受困于融资成本过高。欧盟统计局数据显示，欧盟用于社会保障的支出占其成员国GDP总量的27.2%。高福利成本已成为产业空洞化的主因。

　　欧债危机其实在欧元区成立时已埋下了伏笔。IMF前首席经济学家、美国哈佛大学经济学教授肯尼斯·罗格夫认为，欧元区是一个容易引起误导的计划，它并不完备，它处于非常脆弱的位置。因为它还需要一个共同的财政政策来承担风险。

　　“金融大鳄”索罗斯，这位擅长于从国际汇率体系漏洞中牟取暴利的宏观对冲基金领头人，亦认为，欧元是一个不完整的货币。它有共同的央行，但无共同的财政部，而对银行担保和对其注入资本是财政部的职能。

　　作为《这次不一样——800年金融荒唐史》的作者之一，肯尼斯·罗格夫认为，欧债危机其实是2008年全球金融海啸的余波:“主权债务违约通常是金融危机的第二波，而世界上75%的金融危机都是由于债务问题引发。”

　　在人类过去800年金融史里，罗格夫认为有一个共同的主题——过度举债。无论是政府，还是银行、公司或者消费者，繁荣时期的过度举债会造成很大的系统性风险。按照其统计，西班牙外债违约记录最多的国家，从1300至1799年有6次违约，而在19世纪约有7次违约。据他预测，希腊主权债务违约的可能性是101%。

　　如果欧债危机止于希腊违约，则违约本身可能是一个选项。但是，如果市场以此作为狙击欧元体系的武器，则可能出现金融瘟疫，最终让意大利、西班牙这些国家违约。罗格夫认为，“这一结局将是灾难性的，因为他们很可能大到不能救。”

　　（责任编辑：杨晓燕）

　　

　　欧元疗法:

　　谁能做最后贷款人

　　对于当前这场欧洲债务危机的起源，香港证监会前主席沈联涛认为，是2007年8月开始的，当时欧洲央行不得不大规模干预，向购买华尔街投行出售有毒资产的欧洲银行业注入流动性。

　　自从2008年全球金融危机爆发之后，各国为摆脱大萧条的恐慌，主动选择积极的货币和财政政策。由于经济复苏进程缓慢，本轮欧债危机隐藏的两个定时炸弹，即银行危机和主权债务危机陆续爆发。

　　对索罗斯们来说，市场游戏规则的变化引起的突变，就是放大投机杠杆的开始。而对手盘的实力和决心，往往是决定胜局的关键。索罗斯预测，这次欧债危机提供了修补欧元体系缺陷的机会，但是德国成为阻力。

　　对日益深化的欧债危机，欧盟主席巴罗佐形容这是“欧盟成立以来最大的挑战。这是一场金融危机，一场经济和社会的危机，同时也是信心的危机。”如何终结这一危机呢?金融市场期待的解决方案是主权债务危机赤字化。因为只有欧洲央行不惜一切代价，购买危机国债券，才能避免金融市场继续放空欧债。这也印证了凯恩斯在1931年英镑危机发生时的著名观点——“如果不能成功捍卫英镑，继续借钱捍卫是愚蠢的。”

　　但是，这意味着欧元体系的基石德国，必然扮演最终贷款人的角色。德国总理默克尔17日重申，“那些欧央行能解决欧债危机的想法是完全错误的。即使欧央行承担了最后借款人的职责，也将无法解决欧债危机。”

　　德国决策者的观点是，即使欧洲央行果真启动所有火力，对于市场的效果最多只有几周。相反，恶性通胀会成为新的恶魔。类似表态，似乎预示着全球金融市场的动荡不安远未结束。

　　（责任编辑：杨晓燕）

　　

　　相关分析

　　结束欧债危机的条件

　　为了让市场看到希望，德国最近提出的解决欧债危机的主要途径为:一是推出金融交易税，令金融市场冷静的合适工具。二是在欧元区尝试着建立财政联盟。更为激进的观点是允许一些国家退出欧元区，但是不退出欧盟。

　　尽管德国不愿意用本国纳税人的钱，为坏孩子如希腊买单，但是，市场的力量可能逼其屈服。索罗斯上周直言，市场要的是两样东西:“想看到有人在领导以及充裕的资金。这是结束危机的必要条件。两个条件都有可能达到，但都没达到。因为欧洲央行与各国政府各自为政。”

　　“现在一切都取决于怎么用欧洲金融稳定机构这笔钱。”索罗斯的话听起来赤裸裸——“我坚信，这笔钱足够用来结束危机最严重的阶段。” 或许，以索罗斯为首的对冲基金已将欧元区视为自动提款机。

　　更为可怕的是，主权债务危机是一种慢性病。拉美债务危机绵延数十年的历史经验表明，欧债危机或是一场持久战。中信建投证券研究所所长周金涛认为，由于债务危机的根源在于经济发展战略或经济、社会管理体制，而战略与体制性的调整是一个长期性和高度复杂性的问题，没有一蹴而就、一劳永逸的解决方案。

　　欧债危机进程的漫长性和解决危机的迫切性，令德国在选择对策上左右为难。周金涛预测，一旦危机境况进一步恶化，占欧元区委员会、欧洲央行委员会多数席位的受灾国必将迫使甚至是越过德国授权欧洲央行扮演最后贷款人的角色。如果德国选择退出欧元区，则德国马克会升值30%，经济损失总量占GDP的比重将达10%至15%，银行损失额可能占GDP的比重达20%至30%。甚至成为一个“经济大国和政治小国”的畸形国家。

　　日前，国际货币基金组织总裁拉加德呼吁全球联合采取行动，以避免“进入不确定性增加、金融动荡、全球需求崩溃的恶性循环。最终可能面临低增长、高失业的‘失去的十年’”。对于德国人来说，即使捍卫成功，德国亦可能是惨胜。如果有美国和中国等大国的全力援手，欧元保卫战的胜算无疑大增，且挽救成本亦会大降，关键是这着棋如何下。

　　德国财长朔伊布勒一再宣称，“不论是欧元区各国政府，还是金融市场都不应该期望欧洲央行站出来，独自解决欧债危机”。专家人为，这或许便是基于无法像美国拯救大兵瑞恩一样的不惜代价。决策犹豫的背后，或许仍是国家利益。(熊元俊)

　　（责任编辑：杨晓燕）