城投债危机引债券基金频调估值

　　监管部门结束对债基估值标准调研，将出统一标准维护投资者公平待遇

　　基民可以通过查看基金净值来掌握投资情况，但很少有人了解，至今债基并没有统一的估值标准，各大基金公司均采用自家的模型来对债基估值。

　　商报记者 姚晓丹

　　为解决当前基金公司对债券估计标准模糊的问题，商报记者获悉，本月监管部门对基金公司及托管银行以问卷方式进行摸底调查，主要了解当前基金行业对交易所不活跃债券估值的情况及看法。截至本周一，意见反馈已完毕。这意味着，不久的将来债基估值调整或迎来统一标准。在业内看来，统一估值标准的意义体现在公允价值上，让投资者有个合理判断。

　　城投债危机引债基频调估值

　　此次引起监管层欲统一债券估值标准的导火索，是起于今年下半年的城投债危机。今年下半年城投债危机爆发之后，城投债在交易所中几乎没有成交量，有些报价极其不合理，进而导致了9月以来，各类债券价格大幅波动，也引起了交易所市场债券收盘价格严重偏离公允价值，为此，基金公司纷纷调整估值来计算净值。

　　而这一阶段也的确是债券基金的估值调整问题集中爆发的时段。根据天相数据统计显示，截至11月18日，9月以来共出现了195次债券基金估值调整公告（ＡＢＣ分开计算），但是各家基金公司采取的估值调整方式亦各不相同。

　　沪上某大型研究机构人士表示，资本市场是一个发展的市场，之前债券没有遇到大的调整之前，债券的估值差异性并不大。目前对于债券估计行业标准是有的，只是标准比较模糊。目前的估值方法主要有四种：一是根据前收盘价；二是剔除异常数据的收盘价；三是可比债券的价格；四是根据风险相似债券收益率曲线确定价格。

　　上述人士进一步分析称，这几种方法在执行时存在较大的主观因素。各家基金公司采用自己的模型来估值，必然导致基金之间的估值差异性比较大。然而，当资本市场出现了估值问题，那么统一标准就有必要了。

　　估值是否合理牵扯公平问题

　　“统一的估值更多的意义体现在公允价值上，让投资者有一个合适的判断。之前各家基金公司估值的差异，这也不利于基金的管理。”湘财证券分析师称，“估值方法的不同，主要体现在净值上。比如有些基金过低估计债券的净值，其实对投资者是不公平的。在估值时刻，若过高估计，那么此时赎回的投资者就相对获利，而持有的投资者就不利。债券基金每天都有投资者申赎，估值问题牵涉到一个公平的问题。”

　　好买基金研究员陆慧天则以博时裕祥分级债基为例，阐述了债券基金的重仓债券若采用不同估值方式，将会对基金产生不同的影响。

　　例如，11国债13是2011年记账式附息（十三期）国债，于今年9月发行，期限为3年。该国债可在银行间市场以及交易所交易。博时裕祥分级债基的最大重仓债券就是11国债13，占了该基金136．8％的资产净值比例（根据产品设计，该基金母基金通过回购交易放大到250％的仓位），因此对净值的影响非常大。

　　“从博时裕祥的净值变动来看，很大可能是以交易所的收盘价作为估值依据。”好买基金研究员陆慧天进一步分析指出，“9月以来11国债13在交易所的成交非常清淡，在个别交易日只有几手的成交量，因此往往会扭曲债券的实际价值。”

　　陆慧天表示，最典型的当属9月中旬几个交易日，11国债13因为几手的小单，价格变动巨大。如9月19日，11国债13在交易所只有两手成交量，价格却因此上涨2．57％，博时裕祥（母基金）在当日净值上涨3．69％，裕祥Ｂ因为杠杆的作用净值大涨25．11％，虽然博时裕祥的净值还受到组合中其他债券的影响，但影响当天净值最大的还是11国债13。

　　若采用银行间市场的收盘价作为估值依据，当天11国债13的涨幅仅为0．37％，对裕祥Ｂ的影响是比较小的。由此可见，对重仓债券采用不同估值方式对基金的影响是具有差异性的。选择适当的估值方式可以更好地保护投资者利益。

　　监管部门调研旨在统一标准

　　多位业内专家认为，也正是由于监管层考虑到上述一系列问题，并且意识到未来可能还会遇到很多次。因此开始重视寻找一个合理的估值，作为参考，对投资者也是一个交代。

　　据了解，监管层对今年9月30日之前债券型和混合型两大类基金投资交易所债券（不含可转债，下同）的情况进行了摸底，调查内容包括持有单市场债券占债券基金资产净值比例、持有同时在交易所市场及银行间市场交易的跨市场债券比例以及单只基金持有债券占基金资产净值最高和最低比例情况。

　　调查所关注的问题还包括各家基金公司今年前三季度所发布的债券估值方法调整公告的频率和方法。

　　分析师认为，从此次针对基金公司以及托管行的问卷内容看，涉及范围涵盖了基金持有交易所债券情况、交易所债券发生估值调整的频率以及调整方法、对交易所债券成交活跃程度和价格波动幅度的看法等问题。

　　其中，此次调查关注的焦点则是对交易所债券实施的估值监控。调查内容包含了：今年以来交易所债券成交活跃度；收盘价格波动幅度及合理性；每日基金估值中，交易所债券完全按最近交易日收盘价作为估值依据的操作方式合理性；是否已在每日估值程序中增加对交易所债券收盘价合理性跟踪评价的监控环节；是否同时监控基金发生较大申购或赎回情况；交易日收盘价合理性或基金交易出现异常时采取的措施；每日监控程序及跟进措施，对基金估值业务流程的影响如何等问题。