股票对冲：最悠久最基础的对冲策略

　　刘田

　　股票对冲策略可谓所有对冲策略的鼻祖。对冲基金创始人阿尔弗雷德·琼斯1949年发表了著名的《预测的最新潮流》(Fashion in Forecasting)，介绍了一种他发现的、听上去有些匪夷所思的投资策略，琼斯用“对冲”来命名这种策略。

　　琼斯在股票投资中，首次将“卖空”应用到投资当中。由于单纯的“卖空”交易存在很大的风险，琼斯将其与普通的股票买卖结合起来，采取买借结合的投资策略。一方面采取普通的做长线的方式，低价买入几种有投资价值的潜力股票，同时，他又借入能够反映市场平均指数的股票，在市场上卖出。

　　琼斯创造的这种投资策略就是现在对冲基金最广泛使用的股票对冲策略。根据HFR的数据，20世纪90年代初，股票对冲策略对冲基金管理的资产规模占全行业的37.1%、1995年为49.5%、2000年达到最高峰为56.3%、2008年降低至34.9%、2011年三季度末仅为27.4%。

　　“股票对冲策略是最早的一种策略，主要投资标的是股票市场。”HFR亚太区研究总监谷佳在接受第一财经日报《财商》采访时表示，很多新兴市场所兴起的对冲基金也大都采取这种策略。

　　另一方面，对冲基金在发展之初通常采取一种策略，但随着规模的壮大，逐渐演变为多策略基金。所以随着对冲基金的发展和成熟，股票对冲策略或许不是占主导，但却仍是大多对冲基金的基本策略之一。

　　“大家熟知度比较高的都是像索罗斯这样的宏观对冲大师，但其实很多大型的对冲基金都是股票对冲策略的。”谷佳表示。

　　比如欧洲最大的对冲基金GLG Partners 旗下的旗舰基金全球机会组合基金主要采取三种策略，股票对冲策略占主要位置。其旗下另一只GLG欧洲股票多空型基金，则完全以灵活的股票对冲策略投资欧洲股票市场。

　　由于专注投资股票市场，股票对冲策略基金的整体规模与股票市场表现出很大的相关性。

　　根据HFR的统计，股票对冲策略对冲基金在1990年的总规模仅为144.23亿美元，2000年增长至2762.98亿美元，2007年达到顶峰6845.46亿美元。2008年资产规模极度缩水至4507.82亿美元，当年的资金净流出达到551亿美元。2009年开始陆续恢复，至2010年一季度增长至5903.28亿美元，但三季度末缩水至5395.65亿美元，至今仍未达到2007年的最高规模。

　　从业绩方面来看，股票多空策略更能回避市场风险，在熊市中其收益往往能战胜市场。申银万国在一份报告中指出，1994年到1999年，美国股市呈现牛市行情，标普500指数几乎一路上扬，此时多空策略指数明显跟不上指数上涨脚步。但是，随着2000年网络泡沫的破灭， 标普500指数急剧下跌，多空策略指数开始显现出下行风险较低的优势，其后走势一直好于股指。