穿越“空”袭：中概股成人礼

　　侯继勇

　　过去三天的一切，像电影画面一样，在分众（Nasdaq：FMCN）副总裁嵇海荣的脑海里，如刚刚发生。

　　11月22日，嵇海荣接到分众董事局主席兼CEO江南春的电话，要求制定针对浑水的反击方案。分众股价当日受浑水研究报告影响，大幅下跌近40%。不过。立即开始的一系列应对，包括正面回应、增持股票等，分众股价第二天重回上涨。

　　与东南融通等此前被做空，继而惨遭猎杀的中国概念股不一样，分众，以及此前的360公司、展讯等在面对质疑时，选择了坚决回击。

　　“空”袭中概股

　　嵇海荣说：“空”袭中概股背后，有一个完整的利益链。通常的模式是：一些机构或个人与调查机构联手，在发布做空报告前，从一些机构处借来股票“高价出售”。做空机构发布报告后，目标公司股价下跌，参与机构或个人再“低价收购”股价归还所借股票，从而赚取中间的价差。

　　易凯资本王冉说：做空在美国资本市场比较常见。当然，做空也有危险，打猎的也有“被老鹰琢了眼睛”的时候。一位投行人士就透露，曾有一位朋友在美国学习，毕业之后以做空为职业。几年前其从有关渠道获悉，中国一家互联网巨头可能面对负面信息曝光，于是马上从机构处借来股票。但出乎其意料的是，预料中的负面信息并未如期而来，该互联网公司的股价期间上涨，于是不得不高价购买股票归还给机构，一借一还之间，损失不小。

　　对此，嵇海荣说：这是“听对了消息，却算错了时间”的结果。

　　此轮“空”袭中，做空机构如果算准了时间，应该赚得盆满钵满，因为迄今为止被袭击的中国互联网概念股，其股价全部下跌，包括分众、360、展讯。

　　互联网评论家方兴东认为：“空”袭的猎杀效应如此之大，是信息不对称导致的，像360、分众传媒等在美国并无同类商业模式，所以美国投资人难以理解，也就导致浑水的做空报告效应比较大。

　　方兴东认为，“目前做空机构对主流公司的做空报告漏洞百出。”

　　浑水报告称，分众将其拥有的LCD显示屏高估了约50%。嵇海荣解释说：分众的屏包括两部分，分别为LCD电子显示屏与楼宇广告，其中一线城市LCD屏29707块，楼宇海报16118块，小计45825块；二线城市LCD屏56301块，楼宇海报45979块，小计102280块；三四线城市LCD屏30018块，楼宇海报259块，小计30277块，总计178382块。而浑水机构只统计其LCD屏数目，形成混淆。

　　360董事长周鸿祎接受本报记者采访时认为，此前Citron对360的指责“似是而非”。Citron发布报告称，奇虎360夸大公司业绩，将360目标股价下调至5美元，较当时股价18美元低75%。360的公告称自己拥有“3亿多活跃用户”、“80%以上的渗透率”、“是中国第三大互联网公司”。

　　Citron引用谷歌旗下Double click ad planner的数据称，360只有10%的网民覆盖率，预测360用户只有3000万至4000万。事实却是Double click ad planner统计的只是360.cn的流量。方兴东认为，做空公司是“揣着明白装糊涂”的恶意攻击。

　　“重估”美国股市价值

　　与曾经受到的礼遇相比，中国互联网概念股面临情境可以“惨淡”来概括。分众被做空、股价下跌当日，中国概念股全线下跌。博信资本安歆认为，在目前市场环境下不少海外上市企业，PE值甚至已经低于净资产。

　　一边是调查机构做空，一边是资本市场被冷遇，中概股何去何从？王冉认为，选择有二：一是与美国资本市场说再见，退市私有化，寻找更理想的融资环境；二是调整心态、接受游戏规则。

　　就在分众股票被做空之际，盛大网络宣布了私有化交易协议，陈天桥家族所控制的母公司将以每股41.35美元的价格收购盛大网络全部剩余股票。

　　陈天桥对于美国资本市场的不满早就溢于言表，他认为“华尔街不懂盛大”，他也不想“跟在华尔街身后亦步亦趋”。

　　有传言称盛大网络将回归A股。对此，盛大方面不予回应。

　　对于盛大私有化，易凯资本CEO王冉认为：“无论陈天桥选择哪条路，都是在为所有海外上市的中国互联网公司的未来探路。”

　　与陈天桥持相同观点的还有搜狐董事局主席张朝阳。最新一季搜狐财报会上，张朝阳接受本报记者采访时曾表示“华尔街暂时失明”。他略带情绪地说：“《鹿鼎记》的火爆好像没看见，搜狐视频正在逼近领先者（指优酷），搜狗则处于爆发性成长阶段，这些好像都没有给予应有的市值。”

　　网易CEO丁磊也曾多次表达对华尔街的不满，“赴美上市则意味着公司要透明化运作，比如网易必须每个季度对外公布自己详细的财务数据，这样经常会造成我们比较被动”。丁磊甚至曾在一次财报会质问机构分析师，你们并不懂网易业务，却“比我老婆问得还多，凭什么”？

　　百度CFO李昕晢曾呼吁推出国际板相关细则，方便百度回归A股。

　　事实上，截至今年10月，仅PE参与的海外上市中国企业私有化的案例就有，在美国上市的康鹏化学、大连傅氏集团、泰富电器、中消安以及在新加坡上市的新达科技等。

　　安歆认为，寻求私有化退市的海外上市中国企业，有些是遇到了一些问题，但低估值是产生私有化动力的主要原因。

　　中概股成人礼

　　做空机构的胜利并不意味着目标公司的失败。目前被做空机构偷袭的五家公司中，展讯、360、分众股价在短期下跌后回归正常。

　　与此前东南融通、斯凯被做空后的窘境相比，展讯、360、分众的遭遇却完全不一样。王冉认为：原因是这些公司有过硬的业绩。

　　分众遭遇空袭之前刚刚发布第三季度财报，财报显示，其第三季度总净营收为2.107亿美元，同比增长53.3%；净利润为6220万美元，较上一季度的4280万美元增长了45%。

　　11月23日，复星国际在港交所发布公告称，公司于美国时间11月22日在公开市场斥资1035万美元购买60.27万股分众美国存托股份（ADS），每股ADS价格约为17美元。此轮增持后，复星国际总共持有2221.56万股分众传媒ADS，相当于分众传媒已发行总股本的16.42%。

　　360在遭遇“空”袭两周后发布业绩，其营业收入创新高，达到4749万美元，同比增长约207%；净利润为1090万美元，同比增长约186%。

　　在中国概念股集体走低的大背景下，分众、360遭遇空袭后的表现优于中概股整体表现，并未出现所谓的“雪崩”现象。

　　面对做空，中概股何以应对？周鸿祎接受本报记者采访时表示：既然进入美国资本市场，就得接受游戏规则。嵇海荣也表示：这在美国比较正常，分众会理性地看这个事情，别人的选择不会影响分众。

　　正望咨询总裁吕伯望认为，面对做空机构，中概股有两种选择，或者回购后私有化回境内上市，或者坚决反击以业绩说话，业绩是根本。

　　吕伯望认为：除了中概股被集体低估、部分公司遭遇空袭之外，新一轮互联网公司赴美上市或延迟或取消，都证明了“美国运营模式、美国风投、快速上市的硅谷模式已经失灵”，中国互联网要回归基本面，以业绩说服投资者，这就是中概股的“成人礼”。