核心产品营收下滑 蓝盾股份是否伪成长

　　匡志勇

　　2008年0.82亿元、2009年1.35亿元、2010年2.07亿元，这是今日上会的蓝盾信息安全技术股份有限公司（下称“蓝盾股份”）过去三年的营业收入，其年均复合增长率在50%以上。

　　然而细分蓝盾股份营收结构，该公司核心主导业务安全产品的营收在2010年却出现下降，其营收增长主要来自于自有产品占比不高的安全集成业务。该公司安全产品曾在2008年、2009年占据华南区域第一把交椅，但在2010年桂冠不再。

　　脆弱的增长

　　蓝盾股份是一家信息安全服务企业，其主营收入主要由三个领域构成：安全产品、安全集成和安全服务。其中安全集成是在上游采购硬件，再安装自有软件后整体出售。而据招股说明书（申报稿）指出：“公司的安全产品是开展其他业务的基础，也是公司产品技术实力的重要体现。”

　　然而，在最近三年内，蓝盾股份的营收构成发生了大转折。2008年收入以安全产品为主，2009年安全产品与安全集成并驾齐驱，2010年则变成安全集成为主。安全产品销售收入2008年为5280.91万元，2009年为6191.33万元，到2010年突然暴跌到3353.77万元，同比下滑45.83%。

　　与此同时，安全集成业务贡献的销售收入在最近三年内却突飞猛进，但是其中属于蓝盾股份贡献的增值部分却不大。在2010年15225.26万元安全集成收入中，蓝盾股份自有安全产品所贡献的金额只有3371.41万元。在2009年6306.93万元的安全集成收入中，自有安全产品贡献了838.29万元。

　　2010年，独立销售的安全产品和安全集成中自有安全产品的合计营收为6725.18万元，而2009年的合计营收为7029.61万元。两相对比，在营业收入暴增的背后，2010年蓝盾股份的核心业务安全产品的营收同比下滑了4.33%。

　　2010年，安全产品合计营收加上安全服务营收为8880.19万元，仅比2009年的8054.71万元增加10.25%。

　　有市场分析人士认为，其报表上体现出的利润增长，更多地来自于挤压费用作“减法”的贡献，而不是营收扩张作“加法”的贡献。深圳一名从业12年的资深投行人士认为：“挤成本总有瓶颈，通常IPO上市后企业成本和费用都会有着较大增长，如果过于依靠压缩成本费用，蓝盾股份作为创业板拟上市公司在成长性上就面临着较大挑战。”

　　私募明星罗伟广低价入股

　　内在成长性严重降速的蓝盾股份，却受到多家风投、PE机构的追捧。

　　最早选中蓝盾股份的是深圳市博益投资发展有限公司，该公司先是2008年9月5日投资2000万元入股蓝盾股份，占12.5%股份。在2009年2月26日再次追加投入1200万元受让其他股东股份，将持股比例提升到20%。

　　2009年6月，一批自然人获得低价入股资格。由蓝盾股份高管团队投资的广州欣晟受让了97.5万出资额，自然人罗伟广受让了32.5万出资额，自然人谭云亮受让65万出资额，马美亮受让97.5万出资额，王廉君受让60万出资额。其中罗伟广是广东新价值投资总监，是阳光私募领域的明星私募基金经理，2009年其掌舵的私募基金曾获得业绩冠军。罗伟广此次和其他股东一起获得廉价入股机会，每股受让价格只有2元/出资额。蓝盾股份在招股说明书中解释说：“罗伟广早期给天海威（蓝盾股份的前身）的企业经营提供过较长时间的管理咨询。”

　　后来入股蓝盾股份的投资机构还包括中青宝（300052.SZ）的大股东宝德投资、华软投资、深圳瑞华信。

　　曾为大股东兄弟“提款机”

　　在蓝盾股份IPO动议前，曾经资金管控上有着诸多漏洞，关联方大比例占用资金就是明显案例。

　　招股书披露，有三家关联企业和两名股东曾大比例占用蓝盾股份的资金。其中占资最少的是迅通计算机，总额只有11.64万元。

　　占资最多、借用资金最为频繁的是广州白云航空服务有限公司。2008年初，白云航空还欠蓝盾股份391.75万元。当年该公司继续分多笔、以借款名义免费占用蓝盾股份资金，当年新增占资1273.58万元。白云航空是蓝盾股份两位大股东柯宗贵、柯宗庆的亲兄弟柯宗耀控股的企业。

　　除白云航空外，柯宗贵、柯宗庆这两名大股东也都曾占用蓝盾股份一两百万元资金。

　　在经过规范后，蓝盾股份的关联方占款的痼疾终于获得解决。2009年5月以来再未出现新增占款。