地方自行发债试点收官：关门票将低利率进行到底

　　董云峰

　　上周五，深圳市22亿元地方债招标完成，毫无悬念地延续了低利率，票面利率继续低于相同期限的国债收益率。这不仅是2011年地方政府自行发债试点的收官战，还是年内最后一个发行地方债的省市。

　　刊登在中国债券信息网的公告显示，此次深圳地方债分为3年期和5年期两个品种，规模均为11亿元，中标利率分别为3.03%和3.25%，略高于上周一招标的浙江地方债，但仍低于更早发行的上海地方债和广东地方债。

　　此次四省市自行发债定价均参考国债收益率，标位区间以中债银行间固定利率国债收益率曲线为基础。理论上，不管是从信用还是流动性的角度，地方债都不如国债，其利率理应高于同期国债利率。

　　自财政部10月20日宣布自行发债试点开闸后，令市场始料未及的是，11月15日率先登场的上海地方债，3年期与5年期中标利率分别为3.10%和3.30%，远低于预期，甚至不及二级市场上相同期限的国债收益率。随后18日招标的广东地方债中标利率分别为3.08%和3.29%，再现利率倒挂，并获得了6倍以上认购。上周一，由7家银行担任主承销商的浙江地方债票面利率再创新低，利率倒挂继续加剧。

　　这意味着，在此次自行发债试点中，作为“银边债”的地方债完胜作为“金边债”的国债；从上海到深圳，地方债始终“笑到了最后”。

　　需要指出的是，近两周以来，正值债券市场盘整之时，同时市场流动性还于本月以来首次出现了相对紧张的局面。那么，自行发债利率何以独立于市场行情呢？

　　分析人士认为，除发行人信用资质较好之外，非市场化因素的存在，是导致自行发债利率未能市场化的重要原因。然而，若未来试点范围扩大，地方债发行定价终将向合理水平回归。

　　“面对融资需求旺盛的各地政府，承销商无疑希望分食这块投行业务的大蛋糕。也许这能部分解释地方政府自主发债利率走出独立行情的原因。”国家开发银行资金局指出，此外，“银行投资地方债也许能为其争夺地方财政存款增加砝码。”

　　建银国际评论称，自行发债试点是建立市政债券市场迈出的重要一步，低利率反映了公众对地方债券的需求强劲，这有助推动其他省份发行债券。

　　鉴于地方债务问题的突出，以及房地产调控下土地财政陷入困顿，地方政府迫切需要拓展新的举债融资通道，市场预期自行发债试点有望逐渐推广开来。

　　“如果缺乏完善的评级体系和市场化的定价机制，今年个别地方债试点的成功，并不代表未来可大范围铺开。”国家开发银行资金局并称，发行利率应向信用定价的合理水平回归，市场化的定价才能促使地方债成为真正意义上的地方债。

　　鹏元资信评估有限公司副总裁周沅帆(微博)向《第一财经日报(微博)》表示，长远来看，要真正意义上放开地方债券，还必须对预算法进行修改；同时需要完善的分税制度、严格的政府债务约束机制、健全的政府债务风险预警机制等。

　　“尽管地方政府手头拥有大量资产，很大程度上足以对冲信用风险，但当前地方政府的风险意识与管理水平仍然明显不够，这一点需要引起重视。”正略钧策管理咨询顾问徐澄对记者说。