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地方自行发债试点收官:关门票将低利率进行到底

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-11-28 01:25 来源: 第一财经日报

  董云峰

  上周五,深圳市22亿元地方债招标完成,毫无悬念地延续了低利率,票面利率继续低于相同期限的国债收益率。这不仅是2011年地方政府自行发债试点的收官战,还是年内最后一个发行地方债的省市。

  刊登在中国债券信息网的公告显示,此次深圳地方债分为3年期和5年期两个品种,规模均为11亿元,中标利率分别为3.03%和3.25%,略高于上周一招标的浙江地方债,但仍低于更早发行的上海地方债和广东地方债。

  此次四省市自行发债定价均参考国债收益率,标位区间以中债银行间固定利率国债收益率曲线为基础。理论上,不管是从信用还是流动性的角度,地方债都不如国债,其利率理应高于同期国债利率。

  自财政部10月20日宣布自行发债试点开闸后,令市场始料未及的是,11月15日率先登场的上海地方债,3年期与5年期中标利率分别为3.10%和3.30%,远低于预期,甚至不及二级市场上相同期限的国债收益率。随后18日招标的广东地方债中标利率分别为3.08%和3.29%,再现利率倒挂,并获得了6倍以上认购。上周一,由7家银行担任主承销商的浙江地方债票面利率再创新低,利率倒挂继续加剧。

  这意味着,在此次自行发债试点中,作为“银边债”的地方债完胜作为“金边债”的国债;从上海到深圳,地方债始终“笑到了最后”。

  需要指出的是,近两周以来,正值债券市场盘整之时,同时市场流动性还于本月以来首次出现了相对紧张的局面。那么,自行发债利率何以独立于市场行情呢?

  分析人士认为,除发行人信用资质较好之外,非市场化因素的存在,是导致自行发债利率未能市场化的重要原因。然而,若未来试点范围扩大,地方债发行定价终将向合理水平回归。

  “面对融资需求旺盛的各地政府,承销商无疑希望分食这块投行业务的大蛋糕。也许这能部分解释地方政府自主发债利率走出独立行情的原因。”国家开发银行资金局指出,此外,“银行投资地方债也许能为其争夺地方财政存款增加砝码。”

  建银国际评论称,自行发债试点是建立市政债券市场迈出的重要一步,低利率反映了公众对地方债券的需求强劲,这有助推动其他省份发行债券。

  鉴于地方债务问题的突出,以及房地产调控下土地财政陷入困顿,地方政府迫切需要拓展新的举债融资通道,市场预期自行发债试点有望逐渐推广开来。

  “如果缺乏完善的评级体系和市场化的定价机制,今年个别地方债试点的成功,并不代表未来可大范围铺开。”国家开发银行资金局并称,发行利率应向信用定价的合理水平回归,市场化的定价才能促使地方债成为真正意义上的地方债。

  鹏元资信评估有限公司副总裁周沅帆(微博)向《第一财经日报(微博)》表示,长远来看,要真正意义上放开地方债券,还必须对预算法进行修改;同时需要完善的分税制度、严格的政府债务约束机制、健全的政府债务风险预警机制等。

  “尽管地方政府手头拥有大量资产,很大程度上足以对冲信用风险,但当前地方政府的风险意识与管理水平仍然明显不够,这一点需要引起重视。”正略钧策管理咨询顾问徐澄对记者说。

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