人民币境外贬值预期持续 企业收付汇反向套利

　　徐永

　　 人民币境外贬值预期，使中资企业的套利方向也发生了改变。

　　 上海一家大型贸易公司的财务部经理近期告诉记者，由于人民币离岸价（CNH)比在岸价（CNY）便宜，近两个月来该公司出口美元收汇多是先通过平台公司在港结汇成人民币，然后通过跨境人民币出口结算通道回收人民币。

　　 而此前人民币处于升值预期中，该公司的操作方向正好相反。

　　 进口付美元不是在内地买美元，而是先通过人民币进口结算将人民币汇到香港后，再以较高汇率买入美元付汇。

　　 随着类似操作增多，2009年跨境人民币贸易结算试点开展以来，人民币进口结算大于出口结算的局面也在悄悄改变。

　　 央行数据显示，三季度跨境人民币业务收付比从二季度的1：2.9 上升至1：1.67，这意味着以前1元人民币流入，需要2.9元流出，但现在只需要1.67元流出，进出口结构失衡持续改变，人民币加速回流。

　　 结构反向

　　 “人民币离岸价格只要比在岸的价格便宜500个基点以上，扣除约200个基点的银行手续费，就可以有套利空间。”该财务经理介绍。

　　 9月底以来，受欧债危机及美元资产避险情绪，CNH和CNY之间汇差开始逆转，人民币离岸价格持续低于在岸价格，最高峰时期两者相差近1000多个基点，给两地的买卖带来套利空间。

　　 上海一家银行的国际部负责人告诉记者，此前跨境人民币结算一直是进口大于出口的失衡结构，除了部分企业基于政策性推动，“甘愿”牺牲

　　 掉升值收益外，很多进口业务其实是发生在内地实体与香港平台之间，通过这个通道人民币到香港后，再以较优惠的价格买美元，中资企业其实有巨大套利空间，刺激了出口结算的需求量放大。

　　 他介绍，9月22日欧债危机深化以来，已经明显感到企业的套利方向发生了变化，从倾向多进口转到多出口。

　　 “不过这中间，有多少是真实的人民币出口结算，有多少是中资两地平台公司之间反方向互动，还很难说。”他说。

　　 此前，香港金管局陈德霖曾经指出，跨境人民币结算量至今已经突破2万亿，有80%是通过香港发生的。而人民币加速回流，也给香港本地的存款增长带来威胁。

　　 不过，近2个星期以来，离、在岸汇差收窄，套利也有所收敛。比如，11月25日，在岸CNY报价为1美元兑人民币6.3554元，而离岸CNH报价为6.3896，汇差只有300多个基点。

　　 “今天我们就没有做这种套利，风险太大，有可能还会亏损。”该财务经理告诉记者，汇差收窄，近期测算的年化收益就回落到只有千分之几的水平，而内地汇率的日波幅就有千分之五，两地套利不划算。因此，11月下旬该公司部分出口收汇业务，是直接在内地结汇，而不再走香港平台。

　　 不过，中长期来看，他认为解决欧美债务危机还需依赖货币宽松，人民币还是会被逼升值，因此目前基于贬值预期的套利也仅是阶段性的。

　　 内保外贷减少

　　 值得注意的是，此前比较流行的“内保外贷”业务，也开始放缓。

　　 前述国际部负责人介绍，内保外贷（即内地企业存单质押保证，香港平台实体美元融资，其收益一般是内地存款利率——美元贷款利率+升值收益）此前兴起的主要有两方面原因：一是境外的美元融资利率比较低，二是国内美元信用证的融资一般只有3个月期限，而此种方式可以将融资时间延长到1年。

　　 据了解，上半年，曾经有企业的内保外贷业务套利空间超过5%，由于香港人民币贷款利息较低，该业务甚至演变成为境内企业直接向港资银行借人民币，不过由于涉及外债额度限制，直接借款被央行叫停，美元融资的内保外贷业务也一度成为监管重点。

　　 不过，近期在人民币加速回流的过程中，美元也在加速撤回欧美，境外的美元融资利率已经不低，香港的美元融资成本可能已经超过内地，加上贬值预期，企业内保外贷已经无利可图。

　　 上述财务经理也证实，目前该公司的内保外贷业务也几乎处于停滞状态。

　　 据了解，此前一些银行为了拉存款鼓励企业做此类业务，目前该业务的下滑估计会影响到国内部分银行的存款来源。

　　 该财务经理告诉记者，相比两地的结售汇及内保外贷套利收益，目前他们更关心的是收账风险，已经出现一些国外付款方的付款期拉长或者违约，这对国内贸易企业的影响最大。

　　 他介绍，该公司规避风险的做法主要是先付款后发货，或者购买出口信用保险，一旦发生违约，可以得到90%的赔付。