盘江股份整体上市清障 煤企“债转股”问题加速解决

　　詹铃

　　 继冀中能源（000937.SZ）之后，盘江股份（600395.SH）有望成为第二家通过股权置换解决“债转股”问题的煤炭公司。

　　 11月30日，盘江股份公告称，贵州盘江投资控股（集团）有限公司（简称盘江集团）计划在未来12个月内吸收合并盘江煤电，计划完成后，目前由盘江煤电持有的上市公司股份亦将全部变更至盘江集团名下。

　　 盘江煤电是盘江股份的控股公司，除盘江集团外，盘江煤电的其它股东分别为兖矿集团、中国华融资产管理公司、中国信达资产管理公司以及中国建设银行，均为“债转股”股东。

　　 “债转股”是历史遗留问题，缘于上世纪末煤炭企业经营困难，所欠商业银行贷款无法偿还，最终由财政部所发起成立的四家资产管理公司承接了该部分债权，其中有一部分在后期转化为煤炭公司的股权。

　　 “解决‘债转股’是关系到公司整体上市的大事，我们一直非常关注同行的进展，对于盘江股份的方案我们正在研究。”11月30日，大同煤矿集团一位高层对记者说，“大同煤矿一直在跟信达资产协商解决方案，但目前还没有明确进展。”

　　 在齐鲁证券煤炭分析师刘昭亮看来，从之前的冀中能源，到现在的盘江煤电，“信达问题”正在出现微妙变化。一旦地方煤炭集团与以信达为代表的资产管理公司达成协议，持续多年的众多煤炭上市公司资产注入难题或许能迎刃而解。

　　 煤企整体上市拦路虎

　　 不解决债转股问题，就难以顺利实现资产注入

　　 9月30日，盘江集团宣布，拟将持有的上市公司盘江股份部分股权作为减资支付对价，支付给四家债转股股东。这意味着，四家母公司的债转股股东将通过股权变更成为上市公司股东。

　　 公开资料显示，股权变更前，四家债转股股东分别是兖矿集团占股31.40%，中国华融占股6.72%，中国信达占股5.77%，中国建设银行占股2.65%。而股权变更后，四家债转股股东将不再持有盘江煤电的股权，而盘江煤电则将成为盘江集团的全资子公司。

　　 “与债转股股东达成协议，这等于是扫清向上市公司注入资产的主要障碍。” 刘昭亮说。

　　 2010年年底，位于河北的冀中能源就已经率先与信达资产达成协议。根据协议，信达资产将其持有冀中能源旗下峰峰集团14.89%股权全部转让给冀中能源集团，而对价则是冀中能源集团转让上市公司冀中能源（000937.SZ）3300万股给信达资产。股份置换完成后，冀中能源收购母公司资产步伐明显加快。

　　 “不解决债转股问题，就难以顺利实现资产注入，乃至整体上市，这已经成为我们一批老牌煤炭国企的‘心病’。对于整体上市的事，确实我们也着急，省国资委也着急，但牵涉的方面比较多，问题比较复杂。”上述大同煤矿集团高层对记者说。

　　 2009年5月，山西省出台了《山西省资本市场2009-2015年发展规划》，上述规划提出，力争2012年前有1到2家煤业集团整体上市，2015年前七大煤业集团基本完成整体上市。

　　 然而，自2010年以来，除山西煤炭进出口集团借壳中油化建成功上市外，其他六大集团的整体上市基本上没有实质性进展，仅仅是同煤集团和阳煤集团对上市公司有少量资产注入。

　　 “资产注入困难重重，其中一个主要原因就是存在‘债转股’问题，由于以信达为首的资产管理公司在山西几个主要煤炭集团持有较大比例的股权，如果中国信达不点头，资产注入就无法实现。”一位接近大同煤业的投行人士对记者说。

　　 目前，中国信达在四大资产管理公司中，持有煤炭公司的“债转股”股权最多。

　　 信达资产管理公司的网站显示，其共计持有全国76家煤炭企业的股权或债权，其中包括大同煤业集团、西山煤电集团、阳泉煤业集团、开滦集团等大型煤炭集团，涉及资产总额按原价值计算就达315亿元，其中仅山西就有200亿元。

　　 以阳煤集团为例，目前信达资产占阳煤集团高达40.42%的股权，与山西国资委54.03%的持股比例相差不大。

　　 利益博弈

　　 对于资产管理公司持有股权价值评估，现在煤企和资产管理公司分歧较大

　　 “从现实来说，作为过渡性持有煤企股权，资产管理公司的逐步退出是必然的，而煤炭集团也急需要通过上市公司平台实现整体上市，为集团进一步扩张打开融资通道。所以说，解决‘债转股’的股权问题，双方都有动力，但博弈的关键在于对价，对于资产管理公司持有的煤炭股权价值评估，现在煤企和资产管理公司分歧较大。”上述投行人士对记者说。

　　 该人士对记者表示，以信达为首的资产管理公司虽然持有大量煤炭集团的股权，但是在煤炭行业景气度大幅攀升的情况下多年并未享受到煤炭行业的收益，特别是对于已经上市的煤炭企业，由于资产管理公司持有的是集团股权，而大部分优质资产在上市公司，集团更要承担大量社会投入。因此，资产管理公司虽然持股多年，但所得分红几乎没有。

　　 而一个无法回避的事实是，随着这几年煤价大幅度上涨，煤炭资源采矿权评估已经随之大幅度升值，而当年债转股基本上是按照1元1股换成集团的股权。如果按照重新评估的采矿权价值计算，这些股权升值幅度惊人。而山西省对于支付高对价却难以接受，有关企业甚至提出，不支付溢价，让信达以当年债转股的本金部分退出。

　　 今年初，业内有消息称，阳煤集团与信达的股权问题已经基本谈妥，阳煤将向信达支付一定对价使后者退出。这消息很快就遭到信达方面的否认。

　　 “博弈非常复杂，涉及的问题也很多，信达的背后是财政部，煤炭企业背后是地方国资委，最后对价谈得怎么样，关键是看中央与地方政府如何进行利益分成，说白了都是国家的钱。”信达资产一位人士对记者说。

　　 在该人士看来，冀中能源峰峰集团以及这次的盘江股份的债转股顺利解决，其中一个原因在于所涉及的资产金额较小，只有十亿左右，而几家大型煤炭集团所涉资金都是几十亿，而且山西几家煤炭集团的大股东都是山西国资委，利益更大，博弈也更激烈。