政府搭桥券商牵线 揭秘880亿“大小非”套现交易链

　　李域

　　 挣扎在萧索股市中的券商自然不会错过“大小非”解禁的持续火爆。

　　 “大小非减持个人所得税缴纳20%，营业部与地方政府合作返还6%”，“行业能提供的返个人所得税，最高为30.2%，我公司另外再下拨7.3%的奖金，总共返个人所得税37.5%”，“大小非减持退税，高达6.08%”……类似的抢客口号此起彼伏，皆因《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》（以下简称《通知》）一纸公文。

　　 按照《通知》规定，对个人转让限售股的所得，按照“财产转让所得”适用20%的比例税率征收个人所得税，该税一般由卖出营业部代为收取。

　　 看似无税可避，实则不然。

　　 据宏源证券内部人士介绍，个人转让限售股所得所缴纳的个人所得税，中央财政获得该项税收的60%，地方财政获得40%。对于地方财政所占份额，地方政府就可自由支配，于是边远地区券商就打出了“所得税返还”的抢客牌，前提是“必须在其券商开户并交易”。事实上，围绕“大小非”的交易链已经不断延伸，券商营业部除积极参与“首发上市以后的市值管理，大小非解禁”业务，甚至也做起了“大小非”套利的买卖。

　　 今年前11个月880亿“大小非”套现规模背后，谁又是真正的赢家？

　　 地方政府“揽客”

　　 “大小非”减持的“神仙会”惹来各路人士。

　　 财税《通知》第三条规定，个人转让限售股，以每次限售股转让收入，减除股票原值和合理税费后的余额，为应纳税所得额。

　　 如此算来，假如个人持有人贵州茅台（600519.SH）限售股20万股，解禁当天以每股100元抛售，解禁股市值总计2000万元，按照主管税务机关按限售股转让收入的15%核定限售股原值及合理税费，投资者应纳个人所得税为340万元。

　　 “根据规定，解禁的时候应该按20%的比例征收个人所得税，这20%中的六成由中央征收。而在当前的环境下，可操作的部分则在于20%税款中由地方征收的四成部分。”长江证券人士表示：“比如2000万元市值的限售股要解禁，其中136万是要交给地方的，但根据新疆地区的优惠政策，这其中可以返还给110万。”

　　 上百万的税收优惠，着实诱人。

　　 而且避税政策操作极为简单，上述长江证券人士表示，“个人投资者只需要在总部为新疆或者西藏的券商营业部开户，而公司则需要签一份合同，将公司注册地址更改至西藏即可”。

　　 “地方税收返还”似乎成为“大小非”交易所产生的个人所得税避税的重要方式。除新疆、西藏地区外，江西省新余市、湖北省武汉市硚口区等都可以做“大小非”交易所产生的个人所得税税收返还，具体返还比例可以与当地政府协商决定。

　　 江西省证券人士就透露，目前该市已出台相关文件，可以在“大小非”所得税上予以优惠，地方政府只收取地方财政所占份额的20%。

　　 不过，这部分所得税优惠并非一般意义上的税收返还，而是招商计划下的财政奖励，“‘大小非’交易所产生的个人所得税首先会直接由发生交易的营业部代扣入库，卖出者再填写所得税返还申报单，10个工作日内，返还工作就能完成”。

　　 “逐利的本能”让大小非流向这些有着税收优惠的券商，而那些遭遇大小非转户的券商则显得很无奈，这样的做法并没有构成违法行为，但对于行业的公平发展确实不利。

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　　 “套利”大空间

　　 无奈之余，部分券商也经营起了“大小非”套利的买卖。

　　 大小非解禁之初，一般是解禁股持有者直接参与二级市场交易，后来交由机构代理减持交易，随后还有通过大宗交易转手减持，其中还包括各种主力配合解禁股减持的交易等。

　　 券商的角色主要是营业部通过大小非开设的账户找到客户，一般收取减持金额1%的佣金后介绍给券商的资产管理总部或者私募机构，待打折的基准和比例谈妥后，直接通过大宗交易平台卖给承接机构，并要求在该券商账户减持以收取1%的佣金。

　　 1%的佣金收入对券商来说显然是不够，券商作为证券经纪人参与套利获利更多。

　　 一家券商营业部负责人介绍，这种方式的具体过程是，上市公司“大小非”将其股权质押给信托公司，信托公司设计相应理财产品，并销售给券商及部分银行的客户，完成资金募集。而这种理财产品一般属于固定收益类产品，年收益率在10%左右，高于银行存款利息。

　　 “在当前股市屡创新低的情况下，对投资者还是很有吸引力的。”上述负责人介绍。

　　 接下来，证券公司通过向客户销售产品募集资金，然后将该笔资金转给信托公司；信托公司则在银行开设托管账户，通过托管账户将资金转至融资方。而融资方如果是上市公司“大小非”，则需要在此之前将部分股权通过交易所质押给信托公司；除了客户投资收益在8%和10%之间外，信托公司将收取0.2％的费用。

　　 此前，招商证券股份有限公司与山东省国际信托有限公司合作推出一款名为“山东信托·招商智远套利乐证券投资集合资金信托计划”，该产品主要是针对“大小非”的套利而设计，资金将主要用于接手有减持意愿的“大小非”，再通过二级市场走势的变化来实现套利。

　　 针对“大小非”的主要套利模式是，公司通过各种渠道与有减持意愿的“大小非”进行洽谈，一般可以与其协商以低于二级市场的价格购入，通过大宗交易平台成交，此后，再根据市场变化择机减持“大小非”，化整为零，获取差价收益。事实上，近期通过大宗交易平台成交的“大小非”，多是以当日股票收盘价的9折成交的，这为接盘者留下了套利空间。

　　 “股市行情好时，尤其是创业板解禁时，市场上常见几个人组成的团队，”业内人士透露，“这些人倒手解禁股便能做到数亿利润”。