全球央行联手难解货币不平衡困局

　　唐学鹏

　　 11月30日，为了缓解欧债危机引发的流动性压力，全球6大央行（美联储、加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲中央银行以及瑞士国民银行）突然联手协调行动，下调美元流动性互换利率，美联储再度延长与5大央行的货币互换协议至2013年2月1日。恰逢该日，中国央行也突然下调了存款准备金率0.5个百分点，可谓是“全球流动性大注入”，7大央行的同步行为自然刺激全球股市暴涨和欧债国家债券价格回升。

　　 坦率地说，这是全球经济不平衡的恶化，这些临时性的干预做法只不过将恐慌“推后”了，这次出现欧洲的美元危机，我们的解读是：全球最主要的两大货币欧元和美元之间发生了“货币不平衡”：大家都迫不及待地买入美元，造成了欧洲美元的短缺。欧洲的金融机构无法获得美国的交易对手的美元融资，从今年5月到10月间，美国货币市场基金与欧洲伙伴的交易萎缩了42%，因为美国人觉得欧元非常危险，没有必要进行业务。法国是欧洲最严重的，美国货币市场基金撤退了2/3业务，法国总统萨科齐惊恐地说“美元突然溜掉了”。

　　 美联储主席伯南克又果断地出手，他很害怕这是“新的欧洲雷曼事件”，他要让欧洲的银行能够“快捷”并低成本地“拆借”美元，他的努力使得欧洲美元拆借利率从过去的1.08%下降到0.58%。美国前议长金里奇就骂伯南克“管得越来越宽”。

　　 尽管我们认为伯南克的视野是宽阔的，但是全球央行联手并没有办法改善我们所说的“货币不平衡”，美联储的动作能“改善”欧债危机的外部环境的说法是非常不可信的。这个世界出现了各种“不平衡”，比如中美之间的经济不平衡、发达国家和新兴市场之间的不平衡，而最为不平衡的其实是欧洲经济体内部不平衡，比如德国有2000亿欧元的贸易盈余，而其他国家则是3000亿的贸易逆差。

　　 如果欧元区的不平衡面对的是国与国之间灵活的浮动汇率，那么它就变成了类似中美之间的不平衡问题，尽管麻烦，但还维持。但恰恰它们又是使用同一种货币——欧元，就宛如不平衡的内部各国又用固定汇率的力量相互“绑定”，那么很快将不平衡传导到欧元和美元世界两大货币之间关系上，变成全球性的货币不平衡，即出现“欧洲美元枯竭”趋势。

　　 那么怎么解决这个问题？有很多思路，共同的目标就是想让欧元区的运作方式变成美式联邦的运作方式，但这几乎是“不可能任务”。比如欧洲尽管劳动力市场看似统一，但根本无法跟美国相比，仅以语言差异而论，就存在着摩擦，更不要说文化、社保系统的分割性对劳动力市场的阻碍。于是，一种统一的货币政策根本无法精妙地调节劳动力市场的差异。

　　 当然最重要的是财政系统的差别，财政和货币不同，财政必须是强权的，货币可以是弱权的。美国有联邦财政系统，如果一个州的经济衰退，那么它缴纳的联邦税就会下降，支出也会下降，同时获得的转移将会上升，从而形成“州际平衡力”，但欧洲不是这样，一个国家税收下降，支出不会下降（受制于该国的民主），也不会获得欧洲的（当然来自盈余国）的转移支付。所以，就会出现“劣者越劣”的局面。

　　 如果要统一财政，其实就是交纳各国选民的政治权力，让德国人在政治上话事，就像法国报纸说的那样，“希特勒没有用军事获得的，德国人利用欧债危机获得了！”这有可能性吗？如果这是不可能的，那么欧债危机将沿着“不断拖延、不断治标”的方向去发展，最终我们将会发现“货币不平衡”变成一个滚雪球式的问题。