六国央行联手救市 欧元区美元融资困境依旧

　　陈植

　　 “现在还没发现欧元区美元融资有松动迹象。”不过，欧洲一期货投资型对冲基金经理张刚还是看到了“希望”。

　　 11月30日，美联储联手欧洲央行、加拿大央行、英国央行、日本央行和瑞士央行，决定从12月5日起，将美元互换利率下调50个基点，至美元隔夜指数掉期利率（OIS）加50个基点，并将互换协议的到期时间延长到2013年2月1日。

　　 此次联手行动一度令欧元/美元三个月互换基差降低30个基点至负131个基点；一年期互换基差下降18个基点至90个基点。

　　 “但远水还是难解近渴。”他强调说，“当前欧元区美元头寸融资仍然有价无市，即使个别金融机构拿出足额AAA级国债担保与高融资利息，也只能拆借少量美元头寸。”

　　 黄金、美元互换利率“异动”

　　 六国央行联手调低美元互换利率之举，却一度激发黄金买涨热情。

　　 11月30日，COMEX黄金期货12月合约价格上涨1.87%，盘中一度触及1750美元/盎司，创过去一个月来单日最大涨幅。

　　 多位期货交易员透露，助推黄金上涨浪潮的，主要是对冲基金对黄金空头的回补。

　　 一位欧洲银行期货交易员透露，此前欧洲多数对冲基金为应对年底赎回压力，在难以拆入美元头寸情况下，只能出售黄金期货头寸套现美元资金。

　　 11月22日当周，这股抛售黄金套现潮一度达到极致。由于欧元/美元三个月期与一年期交叉货币基差互换利差一度创下2008年10月以来的新高值-166个基点与-115个基点，多数欧洲对冲基金不敢以如此高融资成本拆入美元资金，只能加大黄金抛售套现力度。

　　 数据显示，截至11月22日当周，对冲基金为主的资产管理机构的黄金净多头头寸较上周锐减13128口（1口为100金衡盎司）。“当他们看到六国央行举措，预期欧元区美元融资难状况会有所缓解，转而迅速回补原先的黄金空头头寸。”他表示。

　　 然而，11月30日六国央行决定联手调低美元互换利率后，伦敦黄金协会的黄金出借利率（GOFO）一个月期报价却创出年内新高0.71967%，较前日的0.633%提高了约9个基点。

　　 “由于黄金互换交易市场的主要参与者是大型投行，他们又是欧元区短期无担保票据或债券市场的主要美元拆出机构。”上述交易员分析说，“不排除此前标普下调美国多家大型商业银行的信用评级，导致后者为控制风险，不敢向欧元区短期无担保票据或债券市场投入更多美元头寸，从而预期欧元区美元头寸的紧张度，不会由于六国央行之举而迅速缓解。”

　　 在他看来，随着欧元区美元头寸融资艰难，以欧元区银行间贷款和无担保融资为主的美元拆借市场成交额已大幅缩水，取而代之的是欧洲央行短期贷款和担保债券为主的美元融资模式。由于欧洲银行业担心欧元区主权债务升级，要求金融机构在拆借美元时提供足额AAA级国债债券抵押，类似操作模式不会随着美联储联手五国央行决意降低美元互换利率而短期改变。

　　 巧合的是，11月22日当周，黄金

　　 互换交易商的黄金净空头头寸比前一周猛增11756口。

　　 “毕竟GOFO利率上涨，给市场传递美元融资状况依然吃紧，或许会使一些对冲基金仍然需要短期抛售黄金套现美元头寸，以应对年底赎回潮。”他表示，对冲基金的持续抛盘将压制黄金价格，或令互换交易商的沽空套利策略收获不菲收益。

　　 欧洲美元头寸筹资艰难路

　　 欧元区美元头寸融资艰难，已令多数欧洲本土对冲基金陷入巧妇难为无米之炊的窘境。

　　 “多数欧洲对冲基金的杠杆融资倍数已不到2倍，低于行业平均2-3倍的水准。”张刚透露，这让对冲基金在投资策略方面举步维艰。多数欧洲商业银行也遭遇了相同困境。一欧元区银行债券交易员透露，随着六国央行联手调降美元互换利率引发欧元/美元三个月与一年期互换基差下跌，部分美国商业银行已不再持美元而沽，转而开始向欧洲银行拆出美元头寸，但此前标普下调美国大型银行信用评级，令他们在拆出美元头寸同时要求欧元区商业银行提供AA级别以上的债券担保，以弥补自身在衍生品投资担保额度的不足。

　　 花旗银行估计其债信评级每下调一档，可能触发40亿美元的担保和其他支付义务，而摩根士丹利则认为信用评级被下调，将导致其在场外衍生品交易方面或将额外支付12.9亿美元的担保或其他合约终止费用。

　　 “如果欧洲银行不能提供足够的美元融资担保抵押物，美国银行的美元拆出头寸则将减少。”他分析说，“解决欧元区美元融资难的实施效果似乎被相互抵消。”

　　 不过，欧洲多数银行似乎也不愿从欧洲央行拆借美元头寸。

　　 9月，欧洲央行曾发起向欧元区银行提供3月期美元流动性的美元互换交易计划，但由于其互换利率价格偏高及抵押担保率有80%，11月份只有4家欧元区银行借入总计3.95亿美元的3个月美元贷款。

　　 “当前欧元央行这项美元互换交易计划的总投入额度只有约24亿美元。”上述债券交易员透露，欧元区银行普遍担心一旦拿到欧洲央行的美元救助款，就必须率先承担相关监管政策，如得在明年6月底前将资本充足率提高到9%以上等，“但关键问题还在于，欧洲银行现在不敢给欧元区企业与金融机构发放贷款，即使上述贷款由欧元区国债作为担保，但如果这些欧元区国债信用评级再被下调，银行自身将蒙受贷款抵押损失”。