央行三年来首次降准 定向宽松是关键

　　结构性短缺是目前流动性存在的关键问题

　　本报记者 张萧然报道

　　就在市场还纷纷议论局部宽松政策何时实施时，下调存款准备金率的命令已经下达。11月30日央行宣布，将从12月5日起下调主要银行存款准备金率0.5个百分点，这是央行3年来首次下调存款准备金率。

　　这次下调存款准备金率，被市场认为象征意味甚浓，释放出增强流动性、致力保增长、宏观微调前奏三重信号。

　　申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇在接受《中国产经新闻》记者采访时表示，下调存款准备金率时间早于预期，可能是两个方面原因：一是11月份外汇占款继续大幅度下降；二是部分银行流动性吃紧。

　　为调控通胀压力，央行在2011年曾6次上调存款准备金率，3次加息，大小银行机构的法定存款准备金率分别达到21.5%和19.5%的历史新高。加之近年来储蓄存款流失情况严重，受贷存比考核的压力，大多银行已是弹尽粮绝。

　　根据10月末人民币存款余额79.21万亿元来估算，此次下调存款准备金率将释放资金约4000亿元，这将直接缓解银行的流动性压力，增强银行信贷投放能力。

　　缓解银行流动性压力更多只是表面原因，货币政策深层微调的原因还是来自于对经济增速减缓的担心。在过去的两年时间内，央行实施的从紧货币在抑制通胀过快上涨的同时，也客观加大了经济下行的风险。

　　据统计局最新发布的数据显示，11月份官方PMI（采购经理人指数）从10月份的50.4降至49.0，这是自2009年2月份以来PMI首次跌破50，低于制造业枯荣线50的临界点。

　　通胀效果初现也为宏观政策调整提供了契机，但宏观政策超预期调整也引起了部分专业人士的担忧：目前通胀势头只是初步被遏制，依然在高位运行，货币政策的放松是否会导致通胀的反弹？如果管理层不对市场各种解读正本清源，那么释放的货币可能将源源不断流入房市等虚拟经济体，进一步阻碍调结构的进程。

　　广东省社会科学综合开发研究中心主任黎友焕在接受《中国产经新闻》记者采访时表示，降准带来的松动大约才4000亿人民币，对于当前的M1和M2总量是小巫见大巫，不足以影响整个货币面。几个金融巨头刚调整到位，还是有些谨慎应对。“产业资本一样要等到基本面的突破和相关政策的确认。”

　　但上述担忧也不是没有道理的。多年的实践证明，中小企业的主要融资途径并不是正规的金融机构。即使在过去宽松货币政策时代，流向中小企业的信贷占全部信贷总量的比例也不到10%。也就是说，即使放松货币，也不会有多少钱流到中小企业那里去。

　　现有的金融机构和金融体制，根本难以满足中小企业的融资需求，如果没有相关的政策跟进，被释放出的货币将继续流向流动性原本就宽松的房地产等虚拟经济，这将直接导致以下局面：流动性原本就宽松的地产和证券行业将水漫为患；而资金匮乏、资金链几近断裂的实体经济将继续停摆。

　　著名财经评论员马光远撰文称，我们还是担心释放出来的流动性最终流向房地产，使得开发商获得了宝贵的弹药而信心倍增，房价再次反弹，货币政策可能出现“打右灯，向左转”的局面。

　　结构性短缺才是目前流动性存在的关键问题。货币总供应量依然宽松，广义货币M2余额达81万多亿，M2和GDP的比例仍然保持在2左右。主要还是中小企业资金困难的问题。

　　也就是说，问题的关键还是在于新增的信贷将流向哪里？宏观政策将如何调整的问题？在货币政策微调的同时，一定要保证货币流向实体经济，这才是宏观政策的核心。在保增长、控通胀的同时，我们一定不要忘记“十二五”规划的总基调是调结构。

　　但也有专家表示，调结构的背后更重要的是体制的依托，改革是非常重要的。如果要确保金融机构向实体经济提供支柱，那么一定要有配套的金融体制改革；如果要利率市场化，一定要促进中小型金融机构的发展以及相关制度的建设。