制造业首现环比收缩政策微调旨在确保“软着陆” 外资银行专家热议最新制造业PMI和央行调降RRR

　　袁蓉君

　　记者袁蓉君如果说央行在11月30日傍晚宣布调降商业银行存款准备金率（RRR）在时点上有些出乎市场预料的话，12月1日出炉的中国经济先行指标———11月份官方制造业采购经理指数（PMI）和汇丰制造业PMI终值会让人们更加理解央行此时出手的原因。数据显示，两个制造业PMI数据均降至50这一判定扩张还是衰退的分界线以下，且双双触及30多个月来的低点，表明内需特别是外需处在压力之下。当天与本报记者连线的多家外资银行专家认为，最新PMI数据预示GDP增速很可能在今后几个月明显放缓，这要求决策者采取更加宽松的政策。此前一天央行调降

　　RRR将是一个起点。他们还认为，随着政策微调措施在未来几个月逐步奏效，中国经济将在未来两个季度实现“软着陆”。

　　制造业首现金融危机以来环比收缩

　　据悉，11月份官方PMI从10月份的50.4降至49.0，自2009年3月以来首次跌破50这一分界点，标志着制造业活动自全球金融危机爆发以来首次出现环比收缩。记者注意到，在连线的多家外资银行中只有野村证券等极少数正确预测了该数据，市场普遍预期的是49.8。经季调后，野村估计PMI从10月份的50.6降至49.9。而经季调的汇丰中国PMI则从51.0降至47.7，创32个月新低，且环比降幅为3年来最大。

　　仔细来看，在11月官方PMI的11个分项指标中有9个下跌，只有产成品库存指标和进口指标例外。因进入第四季度需求环境已经变得更加负面，当月PMI的下滑由接近2008年三季度水平的国内订单和出口订单导致。同时，尽管进口指标略微加速至47.3，但仍低于50，标志进口需求环比收缩。大和资本市场香港公司大中华区首席经济学家孙明春告诉记者，这些数据显示内需和外需都面临压力。

　　值得注意的是，当月产成品库存分项指标从50.3显著上升至53.1，为2005年1月开始公布PMI以来的最高水平。此前孙明春曾指出，需求疲弱环境下强劲的生产将导致无意识库存积累，且制造商面临需求疲软将不得不削减生产。事实上，11月的产出分项指标从52.3降至50.9，显示生产已经接近停滞。同样，就业和原材料库存指标也出现下滑。

　　另一方面，11月购进价格分项指标急剧降至44.4。几位专家表示，尽管该指标下滑有助于降低CPI，但也反映出需求的疲弱，与2008年9月的情况有些类似。基于11月产出和新订单分项指标均降至34个月来最低水平，野村证券中国首席经济学家张智威判断未来几个月制造业将继续降温。而巴克莱资本经济学家常健则特别强调，正在走软的外需是中国经济面临的最大风险，并称这可能是人民银行此次抢先下调RRR的原因。

　　未来宏观政策将继续微调

　　从PMI的走势来看，几位专家指出，中国经济已面临着2008年全球金融危机以来最困难的时期，这也要求中国政府在政策上更加灵活。在需求增长持续走软且并无显著通胀反弹风险的情况下，预计政策有望进一步放松，央行降低RRR表明决策者愿意采取行动以避免经济“硬着陆”。

　　高盛经济学家宋宇预计央行未来采取的措施可能包括继续下调RRR、降息及放松信贷额度控制。当然，下调RRR的规模和频率取决于外汇占款的变化，且未来两三个月降息也会受到一定阻力，因为CPI增幅仍高于3.5%的存款利率，降息会加剧实际负利率的程度。花旗集团大中华区首席经济学家沈明高表示，由于预计贸易顺差将回落且短期内资本流入可能下降，央行可能采取更多下调RRR的行动以增加货币乘数，特别是在央行通过公开市场操作注入流动性的空间已经变得更小的情况下。进一步调降RRR有助于降低市场上的借贷成本，缓解中小企业的融资负担。更重要的是，将有助于稳定经济前景并因此有助于那些正在制定下一年计划的企业。澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚也持有类似看法。他说，资本外流将减少央行的基础货币投放，将在一定程度上稀释调降RRR对流动性的补充作用，这意味着未来RRR的下调幅度可能将大大高于预期。

　　在几位专家看来，央行或将采取的最重要措施是放松信贷额度控制，因为信贷控制是近几个季度制约流动性状况的主要因素。沈明高说，10月份广义货币（M2）增速已低于13%，居民存款的下降特别引人注目。即使将理财产品包括在内，货币增速也低于官方16%的目标。而调降RRR本身可能不会解决这一问题，因贷款限额和贷存比都限制了银行的放贷能力。央行可能选择放松信贷额度或修订贷款基数以改善货币传导，实现货币增长目标。如果央行密切追踪的指标———社会融资总量增速的下降速度快于新增贷款，常健预计未来几个月信贷扩张将进一步加速。瑞银集团中国经济研究主管汪涛也预计，2011年全年新增贷款可能会达到7.5万亿元，2012年将增至8万亿元。

　　政策微调将保驾护航“软着陆”

　　几位专家相信，决策者近期采取的政策微调已经大大缓解了人们对中国经济“硬着陆”的担忧。随着这些措施在未来几个月逐步奏效，专家们相信经济将在未来两个季度实现“软着陆”。

　　孙明春预计11月、12月的新增贷款可能均达到6000亿元，使全年新增贷款达7.5万亿元。果真如此，今年四季度“硬着陆”的风险将大大降低。不过，他反复强调，此次政策放松的目的是避免经济“硬着陆”而非策划另一轮经济繁荣。因此，信贷放松可能是暂时的，是出于微调的目的。

　　至于房地产政策会否很快放松，汪涛的回答是否定的。其理由是现阶段政府仍可以通过推动保障房建设来支撑整体建设活动和实体经济。她说，尽管无法阻止房地产建设活动和实体经济的放缓，但保障房建设继续增长将避免二者出现“硬着陆”。

　　记者注意到，几位专家中刘利刚的预测最为乐观，称今年第四、明年第一季度GDP同比增速可能低于9%，但从第二季度开始将反弹，维持2012年整体经济增速保持在9%左右的预测。常健、沈明高分别预计GDP增速在四季度将回落至8.3%、8.5%，并在明年一季度略低于8%。张智威相信，明年一季度进一步放松的货币政策以及保障房建设提速可能会从二季度开始对经济起到支持作用。总体而言，摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为中国正处于“软着陆”的过程中。他预计2011年全年GDP同比增速为9.0%，2012年为8.3%。

　　最新PMI数据预示GDP增速很可能在今后几个月明显放缓，这要求决策者采取更加宽松的政策。此前一天央行调降RRR将是一个起点。专家们认为，随着政策微调措施在未来几个月逐步奏效，中国经济将在未来两个季度实现“软着陆”。