多重利好袭来债市开启新一轮牛市

　　高国华

　　记者高国华持续被市场看好的债券市场在年末的最后一个月再度迎来重大利好消息。11月30日晚间，央行宣布从2011年12月5日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率。尽管业内对政策微调早有预期，但下调时点超出了预期，债券市场的热情再度被点燃，本周四债券买盘迅速带动整体收益率水平普降20~30个基点，市场交投十分活跃。

　　分析师普遍认为，预计未来一段时间，存款准备金率有进一步下调的空间，市场资金面将逐渐好转，债市向好周期将重新启动。

　　债市基本面向好

　　四季度以来债券市场一扫此前阴霾，否极泰来，迎来暌违三年之久的牛市行情，包括国债指数、企债指数、可转债指数等一扫前三季度“阴霾”，出现全线上涨。但是临近11月末，市场资金面开始紧张，使得债市一改之前的强劲态势，出现了整体回调的走势。

　　对此，广发基金认为，这一方面是对前期债市过快上涨的一种修复；另一方面也有客观的原因。具体来说：转债产品主要受股市影响；利率产品的调整跟部分交易盘获利了结有关；银行间信用债尤其是评级越低的信用债调整幅度越大，主要与经济下滑、市场担心信用基本面相关。还有分析师认为，受年末考核等因素影响，近期银行间市场资金面略显紧张，前期债券市场借此机会开始调整。但此次存款准备金率的下调将直接带来约4000亿元资金的投放，会对公开市场流动性投放起到很好的补充作用。交通银行等机构的研究报告认为，目前国内债券市场的基本面总体向好。

　　招商银行金融市场部分析师刘俊郁认为，此次存款准备金率下调更大的目的在于对冲因外汇占款疲软导致的资金流失。除非外汇占款能够恢复，否则存款准备金率一次小幅调降仅能短期内令资金面宽松，随着脱媒化的愈演愈烈，目前的局面还将持续重演，进一步的政策宽松依然可期，如存贷比限制及存款准备金率的再度下调，在明年一季度还将进一步为债市释放利好信息。

　　还有机构认为，存款准备金率下调将是“债券牛市下半场”的开始，前期阻扰市场收益率下行的资金面因素正在消解，收益率曲线将陡峭化下行，中低等级信用债的风险偏好将会明显回升。

　　投资布局机会来临

　　随着政策调整预期实实在在落地，近期多家机构发布的四季度策略报告明确提出，债市长期布局机会来临。招商证券分析，目前货币条件有利于控制通胀，通胀的预期也逐步稳定。在通胀可控的情况下，进一步紧缩货币的可能性较小，资金面将逐步宽裕，银行间资金成本已经不会大幅抬升，未来的资金面将会逐渐宽裕，为债市走牛创造了良好条件。

　　广发基金固定收益部总经理、广发强债基金经理谢军表示，存款准备金率的下调，将提高投资者的信心，更加奠定了债市的投资机会，促使债市牛市进一步展开。“如果说10月债市的快速上涨是牛市初期，现在是到了牛市向纵深化发展的阶段，我相信未来半年，债市都会面临比较好的投资机会，至于行情是像小牛市那样慢慢攀升，还是快速上涨，则要取决于政策放松的节奏。”谢军说。

　　分析人士表示，从历史经验来看，在通胀见顶回落、经济增速向下超过政府容忍范围的情况下，降息、降低存款准备金率等货币政策的松动都会带来债券市场的牛市。着眼于中长线行情，债券的投资机会相对比较确定。

　　三大品种呈现机会

　　机构投资者普遍预计，利率品种会先受益于货币政策放松而收益率趋于下降，而随着未来经济见底回升，信用债和可转债也将进一步得益。对于年底和未来一段时间的品种配置，机构分析人士表示，在债券牛市开端，利率产品将首先启动，其次是信用债，最终是可转债。

　　业内人士认为，在经济增速下滑、通胀回落、政策出现微调的大背景下，债券基金收益率或将继续攀升，未来债券市场有望延续上升趋势。而伴随年内调整，大部分转债价格已跌至其面值附近，其债券属性得到进一步增强，此时正是配置的较好时机。

　　对于信用债，专业人士分析，目前信用利差仍处于历史较高水平，许多企业债当前的收益率高于历史平均水平。但信用债收益率下行空间存在，通过甄选估值修复空间较大的价值品种，信用债市场正迎来布局良机。世界经济动荡加深，全球股市不确定性加强，稳健的债券市场能够为投资者提供较好的固定投资回报。