互换行动：“避险投机”货币的保卫战

　　□ 左晓蕾

　　六大央行互换行动并不针对全球经济的恢复，更不可能拉动全球经济的强劲增长，而缓解金融市场上流动性紧张的局势是其最主要的目的。这次高调的互换行动，应被解读为美联储的第三次量化宽松。

　　美联储11月30日宣布，决定与英国央行、日本央行、加拿大央行、瑞士央行及欧洲央行等5家央行达成一致，将下调美元流动性互换利率0.5%，并将互换协议延长至2013年2月1日。根据美元流动性互换协议，美联储会向欧洲央行及其他央行借出美元，以交换包括欧元在内的其他货币。

　　声明指出：“这些行动的目的在于缓和金融市场上的紧张局势，从而减轻这种紧张局势对个人和企业信贷供应量的影响，进而有助于培育经济活动。”虽然美联储在声明中把注入流动性的互换行动，与减轻流动性紧张局势对个人和企业信贷供应量的影响，进而有助于培育经济活动联系起来，也有观点把六大央行与中国央行11月30日晚宣布的存款准备金率下调联系起来，认为这是全球银行继2009年的联手降息行动以后的再次联合经济拯救行动，但是我们认为，互换行动并不针对全球经济的恢复，更不可能拉动全球经济的强劲增长，而缓解金融市场上流动性紧张的局势是其最主要的目的。这次高调的互换行动，应被解读为美联储第三次量化宽松，拆借资金给六大央行支持再次联手救市。

　　推动本国经济增长恢复

　　不需要美元

　　这次互换是其他五种货币换美元。而货币政策刺激本国经济增长一定是宽松本国的货币。英国要改变经济增长的疲态应该由英格兰银行宽松英镑，欧洲要推动经济走出危机恢复增长应该发欧元。各国货币换成美元是不能直接用于日常经济投资和消费活动的，各国央行必须发行本币完成货币兑换后才能参与本国经济活动。如果真要刺激经济增长，各国直接印本币钞票就行了，完全不需要大费周章绕如此大的一个换美元再兑本币的弯。

　　美联储实施两次数量宽松货币政策、零利率政策已经三年之久，银行并未全面恢复对企业的贷款。而且所谓银行控股公司是美联储为了“名正言顺”地救助投资银行而采取的更名花样，从来就没有企业信贷之类的业务。美国银行如此，其他市场的金融机构也无不同。在这些金融机构自身难保的情况下，也不要寄希望于美元供给增加后，他们会增加对于企业的信贷，从而加大对于实体经济的投资。

　　因此“醉翁之意不在酒”，互换的目的与推动经济增长的两大驱动力投资、消费无关。

　　通过互换增加的美元需求

　　与国际贸易支付无关

　　美元作为国际储备货币，是国际贸易的主要支付货币。如果各国经济活动很活跃，能源、原材料以及相关进口增长会加大，国际储备货币的贸易支付需求当然也会上升。但是五大互换美元的国家中，英国、欧洲经济低迷失业率高企，特别是欧元区各国深陷债务危机的困扰，日本还未走出2008年美国引发的金融危机，又遭遇核泄漏危机，目前也是债务危机缠身。特别是日元升值，不利于出口导向的日本经济的恢复，依赖能源和其他原材料进口的日本也不可能大幅增加进口，贸易大幅增长以及相应的贸易支付的美元需求的增长并未发生。特别是这些国家和地区的货币基本是国际储备货币或者准国际储备货币，进口的结算货币大多是本币，近期因为国际贸易支付需求所增加的美元需求应该非常小。这次五大央行大规模兑美元的互换行动与国际贸易支付无关，也就与经济增长的第三大驱动力增长无关了。

　　项庄舞剑意在沛公。五大央行兑美元究竟是为了什么呢？金融市场的“避险”情绪导致美元需求增长，近期主要金融市场出现美元流动性紧张局势。近期欧元区债务危机越演越烈，欧元货币联盟风雨飘摇，大量投机资本减持欧元和欧元资产，“避险”美元和美元资产，导致美元升值和美国国债收益率降低的同时，美元需求大幅上升。这与几个月前五大央行向欧洲银行注资美元前的欧洲金融市场的形势如出一辙。不同的是上次仅仅是欧元区金融市场的美元“避险”需求增加，而这一次全球五大央行所在的金融市场都出现美元“避险”需求的增长。

　　外汇市场的货币交易

　　已经大大脱离实体经济

　　全球主要储备货币的主要职能已经被不断“创新”，从储存和贸易支付变成一个交易产品，货币投机变成其主要职能。而“避险”与投机几乎是划等号的。外汇市场上的货币交易已经大大脱离实体经济形成了巨大的规模。根据国际清算银行的数据显示，危机后，按照220个交易日计算，国际市场外汇交易全年达到880万亿美元规模。高出2007年284万亿美元，增长了近50％。8天的外汇交易规模就超过国际贸易全年30万亿进出口贸易的支付总量。全年外汇交易是全球70万亿经济规模的12倍，超过危机之前外汇交易10倍于经济规模的记录。当如此巨大的投机活动中出现“避险”情绪时，美元的流动性紧张就可想而知了。

　　因此，可以说互换行动是一场“避险投机”货币的保卫战，是金融市场货币的泡沫交易行为的保卫战。五大央行兑换美元，相当于美联储基础货币的发行，再次通过各国中央银行向金融机构注资，加大影子银行货币创造能力，可能增加未来全球更大的美元流动性，也就相当于美联储变相实施了第三次量化宽松政策。更让人担心的是，这次互换没有确定互换规模，也就是没有互换上限。美国人印了几万亿钞票收购“毒垃圾”拯救金融机构，而且建议欧洲央行也无上限购买各国国债，这种通过印钞票，以更大的“泡”来治“泡”的注资金融机构的行动，可能像前两次数量宽松货币政策一样，不但不能救经济，还可能引发新一轮的通货膨胀，把已经脆弱的全球经济推向二次衰退。