掘金能源行业十二五

　　6月3日，“2011长江商学院能源产业发展研讨会”在京开幕，长江商学院教授周春生以“资本运作与能源产业的发展”为主题作了演讲。

　　文 陈鹏

　　在“2011长江商学院能源产业发展研讨会”上，长江商学院资深金融学教授周春生以“资本运作与能源产业的发展”为主题作了演讲。来自国家能源局规划司的江冰司长和国家发改委能源研究所的李俊峰副所长还就“‘十二五’规划下的能源产业”和“中国新能源政策的发展”等热点问题与到会来宾展开了热烈交流。

　　周春生：不借贷也融资

　　针对能源行业目前可行的融资途径，长江商学院金融学教授周春生首先从宏观背景入手，解读了当前的经济形势。介绍中，他一再用“复杂”、“严重”形容最近的统计数字，指出我国正面临着上世纪90年代以来一次比较严重的、或者说最为严重的通货膨胀威胁——无论是消费价格指数CPI，还是企业生产资料价格指数PPI，两者均呈全面上涨局面。

　　那么，通胀从何而来？周教授从近年来人民币升值预期强烈、出口拉动型经济增长模式谈起，说明了大量企业出口创汇后，倾向于将外币换成人民币，而央行又依靠增发人民币收买市场上的外币，导致外汇储备快速增长，也导致货币供应快速增长；同时，由于前两年国家采取经济刺激方案，包括地方政府广泛融资，最终形成了目前令人担忧的通胀情况。

　　结合5月份回老家南京的观感，周教授特别强调了自己的一个判断，即最近面临的通货膨胀现象，和劳动力成本上升关系密切。随着中国人口结构变化，新生劳动力供应减少，很多企业出现招工难，为此中国低端劳动力工资快速上涨，导致产品成本上升。在老家，他发现自家及亲戚家几乎无人种田。“为什么出现这种情况？我认为这意味着粮食还需要再涨价，种田才会对农民产生吸引力。” 周教授指出，类似南方各地工资普遍提高的情况，最终会出现在目前报酬偏低的各行业农民、工人身上。否则，无论是正常的商品供应，或是社会稳定，都将难以保证。因此，物价将随低端劳动力成本上升而持续上涨，“这个趋势是很难逆转的”。

　　除低端劳动力成本上升之外，周教授将“输入性通货膨胀”视作另一通胀诱因。目前，中国原油50%依靠进口，一些金属包括铁矿石也是依靠进口，甚至煤炭也变为进口。大量对外依存，导致在全球大宗商品价格提升的形势之下，输入性通胀成为国内物价上涨的一大外部动力。

　　为遏制通胀趋势，央行正不断调高银行存款准备金率及利率，传统的借贷融资日益困难。一个已经引起社会广泛关注的现象是，中小企业已开始面临严重的融资瓶颈，而这又将影响中国的经济增长速度。不过，从能源行业在国民经济中的重要地位出发，周教授长期看好该行业的融资前景，并指明了借贷之外的三条融资途径。

　　一是私募股权，需要企业出让股权为代价，获得资金支持。比如，最近风电上市公司不少，通常给投资者带来几十倍、上百倍回报奇迹。应该说，能源行业对于私募股权具有相当的吸引力。

　　二是信托融资，以项目或项目的现金流作为抵押质押条件，由信托机构帮助企业发行信托产品募集资金。优点是更为灵活，审批相对容易，“不像你要做IPO，进入证监会一层一层审核”；缺点是资金成本比银行贷款利率高。

　　三是融资租赁，一些能源设备可以通过租赁解决。这也是解决当前信贷紧缩之下资金需求的一条途径。

　　对于大家普遍关心的融资安排考虑因素，周教授用三句话加以概括：“第一能不能募集足够资金，第二资金成本怎么样，第三税收方面的政策”。他具体解释了各融资途径的不同资金成本，比如“银行贷款比信托融资资金成本低”， “股权募集资金，企业考虑的是机会成本，投资人考虑的是预期回报率”。此外，他还介绍了各融资途径的避税功能，比如银行借贷可在税前支付利息，可以省税；而股权募集只能税后回报股东，无避税功能。

　　融资是为了投资，为了企业发展，最终为了创造价值。周教授对“企业价值”的决定因素作了逐一剖析：企业业绩决定企业价值；资金成本影响企业价值。当然，前者呈正比，后者呈反比。而资产流动性又直接关系资金成本的高低。周教授最后用鹰的两只翅膀，形象指出了内部积累、对外融资，是企业发展必备的两种能力——既需要来自市场能力的销售利润率增长，也需要对以上多种融资途径的最优组合。

　　江冰：“十二五”的“六个转变”

　　作为能源发展“十二五”规划的组织编制方，国家能源局规划司司长江冰，是介绍能源行业未来机遇的不二人选。目前这一规划仍在研究编制中，尚未正式征求意见和公布，江司长就这一规划的编制背景和基本思路作了介绍。

　　首先，他将“十二五”时期影响中国能源发展的外部因素归纳为四大趋势。

　　一是能源安全问题依然突出。主要表现在目前能源资源特别是油气资源日益集中在中东、中亚和俄罗斯地区，其中大概30%又来自海上石油。随着石油需求增加，海洋特别是深海开采在石油增量中比重加大，必将带来成本、安全方面的问题。一个安全问题是石油政治化、金融化倾向日趋明显。供求关系因素、成本因素，对石油市场价格波动的影响越来越弱；政治因素、金融因素的影响将越来越强。

　　二是从世界范围看，能源低碳化进程明显加速。目前世界风电装机已经接近2亿千瓦，据预测到2035年，全球风电装机将超10亿千瓦。2020年左右，太阳能发电成本或将具备与常规能源竞争的优势，据预测2035年全球太阳能光伏发电装机超过4亿千瓦，而目前仅有3700万千瓦。

　　三是围绕低碳技术的能源科技竞争日趋激烈。回顾历史，人类历史能源利用经过了两次替代：第一次是煤炭对原始能源的替代，伴随着蒸汽机发明，第一次工业革命极大地促进了人类生产力提高；第二次是从19世纪末开始对石油煤炭的替代，以电力、电动机、内燃机的应用为代表，直接带来第二次能源革命，推动人类生产效率的重大进步。目前我们认为世界正在进行第三次能源替代，就是低碳能源对高碳能源的替代，新能源对传统能源的替代，总体是围绕低碳进行。当前世界正处于能源变革新时期，特别是2008年金融危机以来，各主要国家纷纷将新能源发展作为新增长点，以美国为首的西方发达国家已提出“再工业化”，其突破点和重要的立足点就是新能源。

　　四是全球能源消费中心加速东移。一方面是未来新增能源需求，越来越向中国、印度等新兴国家集中；另一方面从区域看，全球一次能源总体需求布局，日益向亚太地区集中。

　　江冰特别引用了一些能够说明问题的数据，为我们勾勒了中国能源发展的现状。目前，中国一次能源生产总量达29.9亿吨，世界第一位。能源增长主要来自煤炭，而原油年产量长期维持在1.9亿吨左右，去年达2亿吨，按趋势预测可维持10到20年。天然气开发利用时间较石油晚30年，近年来中国石油气开发利用进入高峰期，去年天然气产量达到968立方米，中国接近全球4%份额。中国发电装机达到9.6亿千瓦，占全世界50亿千瓦20%，世界第二位，今年中国预计超过美国成第一装机大国。值得肯定的是，能源结构不断优化，非化石能源装机达到27.5%，比2005年提高3.3个百分点。其中，水电装机去年达2.1亿千瓦，世界第一位；风电装机去年上网发电3107万千瓦，今年增长仍然迅速，可能超过美国，成为第二装机大国；但是仍呈火电偏高、核电偏低的装机分布。“十一五”期间全国生产能效显著下降，按照统计局口径测算，单位GDP能耗下降19.1%，二氧化碳强度下降更多，比2005年下降22%，同期还超额完成了7000万小火电关停。国际合作方面，境外油气资源利用取得巨大进展，初步建成非洲、中亚、俄罗斯、美洲、中东、亚太六大海外合作区，中国企业在国外取得的可支配产量是6300万吨左右，四大能源进口通道基本完成，国家电网取得菲律宾国家电网25年经营权。国内能源保障能力显著提高，国家石油储备一期工程是1640万立方米。

　　从外部环境及国内现状出发，江冰对于“十二五”期间中国能源发展面临的主要矛盾有着清醒的认识。在他看来，能源需求持续增长与资源严重短缺的矛盾，以煤为主的资源禀赋与低碳发展的矛盾，能源供应中心与能源消费中心逆向分布的矛盾，以及科技自主创新能力不足与建设能源技术强国的矛盾，都是“十二五”能源发展亟待解决的难题。

　　对于“十二五”能源发展的总体思路，他用“六个转变”作了高度概括：从偏重保障供给，向科技供给和引导调控消费并重转变；从资源依赖型，向技术创新驱动型转变；从过度依赖煤炭，向绿色多元发展转变；从偏重依靠国内资源，向更加注重利用全球资源和市场转变；从生态环境保护滞后，向生态环境保护与能源协调发展转变；从各能源行业分散发展，向系统综合发展转变。

　　“六个转变”又将围绕两大数字指标展开。一个是“十二五”期间能源年均增速设为4.8%，较前30年年均能源增速5.8%低一个百分点，在于推动落实转变的要求，同时又能够保障加速工业化进程的超前部署和投资。另一指标是11.4%，即非化石能源消费比重将由目前的8%提高至“十二五”末期的这一数字，同时煤炭比重将力争降至63%。用江司长的话来说，非化石能源发展要“加快水电，安全发展核电，高效发展风电，扩大利用太阳能，有序开发生物质能，积极开发海外能源”。

　　与过去的五年规划不同，“十二五”能源规划新增了四方面重要内容——合理控制能源消费总量，超前部署能源基础科研建设，鼓励能源企业走出去，加快能源体制改革。江司长以此作结，意味深长，为能源行业点明了今后五年的发展方向，也为有心人提供了进入这一行业的导向标。

　　在江冰宏观而具启发性的介绍之后，周教授随即分享了自己的心得：由于从技术、产能等方面，太阳能、风能在现阶段仍无法取代石油、煤炭，“解决中国的能源缺口，产业转型和提高能源使用效率更为重要”，从另外一个角度，也反映出新能源将在中国的市场地位越来越高，越来越受到重视。最后，从学者视角出发，国家发改委能源研究所副所长李俊峰，对国内外能源形势、传统能源及新能源发展机遇和挑战，作了图文并茂的全景式介绍，并回应了有关电荒成因、核电站建设、汽车行业发展等近期能源行业热点问题。