资本外流迷局:短期波动并非外逃 跨境资金仍会流入

　　

　　外汇占款近四年来首现负增长，银行间外汇市场人民币对美元即期汇价近日屡触跌停。资本外流、人民币贬值疑云突起。对此，发改委宏观经济研究院对外经济研究所所长毕吉耀认为，美元避险作用是跨境资本短期波动的主要原因，对实体经济不会产生负面影响，这一现象持续的可能性也不大。中国社科院金融所所长王国刚认为，中国经济持续快速增长，决定了长期人民币仍是升值趋势。国家行政学院决策咨询部副主任陈炳才认为，利用境内外两个市场的汇差套利是近期资本流动的主要原因，不应将短期资本波动视为资本外逃。

　　利用汇差套利是资本流动主因

　　中国证券报：近期数据显示跨境资本有流出迹象，人民币短期内也出现贬值预期，原因是什么？

　　陈炳才：9月以来，境内人民币对美元中间价仍然很高，没有出现贬值，11月初中间价达到年内最高。此后人民币中间价有所下行，但12月份以来又出现反弹。最近人民币的走势并非贬值，而是汇率的波动。

　　但9月下旬以来，境外人民币市场出现了贬值预期，有多个因素：一是正常情况下，境外的人民币汇率和利率比境内要低。因为所有在境外的人民币都必须回到国内，需要支付结算和进出的成本。二是民间资本链的断裂对境外市场影响比较大。三是汇率累计大幅升值后出口成本上升，加上劳务成本上涨等因素，企业的压力较高，对政策也有压力。市场上产生了人民币贬值预期。

　　与境外市场相反，国内外汇交易市场人民币并没有贬值，反而在升值。境内外汇差由平时的100-200点扩大到400-600点，最高时超过1000点，这样资金跨境的成本降低。根据我国现行的外汇管理制度，一是允许企业的外汇资金存留境外，二是境内账户可以保留美元。汇差比较大刺激了资本外流。这样投机资本在境内买入美元拿到境外，可以获取更多的价差收益。

　　毕吉耀：原因比较复杂。从国际上看，欧债危机后美元避险作用上升，这是美元对人民币有所走强的重要因素。目前在香港市场上，无论是NDF，还是离岸市场汇率，都已显示出这一趋势。另一个因素是国际资本对国内经济前景的担忧。国内房地产调控短时期内不会放松，再加上外贸顺差缩减，进出口同比下降，这些因素造成部分资金开始从国内撤出，这有利于人民币升值压力减轻。

　　王国刚：当前的情况并非人民币贬值预期，只是在交易过程中人民币贬值了几天。正常的汇率交易就应该有升值有贬值。不能根据单月的外汇占款增长为负作出资本流出的判断。

　　资本波动或为短期现象

　　

　　中国证券报：资本外流和汇率贬值是短期波动现象还是长期趋势？

　　陈炳才：最近境内外汇差开始下降，如果这一状况延续，不一定会出现长时间的外汇占款下降。现在资金不会出现纯粹的外流，短期资本波动主要是资金在两地之间作投机交易。不应当将其视为资本外逃。境外美元资金很多，最后可能还会回到国内。此外，跨境贸易人民币结算市场在不断扩张。境外需要有一个不断壮大的人民币市场。如果人民币资金全部回流，境外人民币业务开展也会比较困难。

　　欧债危机可能还会持续一段时间，但至少目前看不出更趋恶化的危险。如果明年欧美经济状况类似于今年，对中国出口不一定有大的负面影响。因为中国的产品最廉价，欧美对中国的产品仍然有购买需求。从全球看，其他国家经济更差，资金只有流向中国。

　　从长期看，中国汇率升值大的方向仍然不会改变。最近汇率波动加大，有利于打消单边升值预期。长期来看，要观察商业银行的外汇存款和外汇贷款情况。如果外汇贷款没有出现显著下降，企业和银行总体而言对汇率还是一个升值的判断。

　　毕吉耀：综合来看，短期波动可能性更强。2008年金融危机开始后，美元就成为首选的避险工具，此次欧债危机是同样道理。目前来看，美元仍是各路资金避险的首选。资金选择美元避险的因素是短期因素，欧债危机近期将会有解决之道，一旦方案明确，金融市场趋向稳定，避险情绪将会进一步缓解。对于国内而言，随着宏观政策的预调、微调，国内经济前景会进一步明朗，毕竟中国经济增长从长期看还将高于其他国家，因此资本外流不会是长期趋势。

　　王国刚：中国经济在快速成长，中国的实力在提高，基本面决定人民币必然要升值。欧洲还在欧债危机的泥潭中，明年估计不会有太好的表现，美国经济可能会比现在略好，但也不会有太高的增长。从国际对比而言，人民币会升值。但也不是每天都升值，可能涨涨跌跌。

　　对实体经济冲击较小

　　中国证券报：汇率波动对中国的经济和货币政策会有什么影响？

　　王国刚：中国经济依然在高位运行。明年我国GDP增速可能比今年低，但仍然在可接受范围内。当然，明年GDP增速可能将是自2000年以来比较低的水平，市场要为此做好准备。

　　中国资金对海外资金的吸引力数十年来一直很强，外商直接投资达到了世界第一的水平。勿需怀疑，中国仍然是全球资金最好的投资地。

　　汇率对出口的影响不能一概而论。人民币升值是影响出口的一个因素，但不是唯一因素。中国自2005年汇改以来产生的外贸顺差额远远大于汇改之前。同时，应对人民币升值，外贸企业的创造能力没有耗尽。

　　毕吉耀：跨境资本流动，对实体经济影响不会太大，因为中国的资本市场开放有限，很多热钱是绕道进来的。对于央行而言，外资流入减少并不会导致流动性紧缩，反而可以通过降低存款准备金率释放空间来满足资金需求。今年FDI增长较快，因此，跨境资本流动加大不会对实体经济形成冲击，这种趋势对于出口企业也是好事。

　　当前存款准备金率偏高，不利于提高资金的使用效率，某种程度上是一种浪费。贸易顺差较多导致外汇占款也比较多，从而使流动性压力变大，贸易顺差和资本流入减少，有利于央行政策进一步向常态回归，也使央行有进一步下调存款准备金率的空间。

　　（责任编辑：郭彩萍）