招商证券2012年宏观经济展望

　　

　　核心观点:

　　1、我们对明年GDP增长的初步预测在8.1%左右，分季度看大约呈现上半年放缓、下半年企稳回升的两头高、中间低的V型格局。中国经济增长在边际上十分倚重固定资产投资，而投资又表现出政府行政驱动和银行贷款支持的特征。中央已经认识到通过银行体系作为刺激投资、拉升经济的主要渠道存在巨大的风险。几乎可以肯定的是，无论是基建投资、房地产投资，还是制造业投资，明年均将呈增长速度放缓之势。此外，一直以来，消费对GDP增长的贡献比较稳定，除非政府推出进取的减税措施，否则刺激消费拉动经济也是一句空话。而明年的净出口，由于欧洲债务危机的恶化，外部需求将快速放缓，预计对经济增长的贡献为负。

　　2、预计全年通胀水平大约2.7%左右。关于CPI的走势，我们认为将会呈现快速下滑的趋势。原因何在?源于我们对这一轮通胀性质的判断。今年以来，市场上盛行“刘易斯拐点”和劳动力成本上升解释这一轮通胀的原因，而我们坚持认为这是典型的食品价格通胀。理解两种不同性质的通胀，对判断短期通胀走势是至关重要的。用“刘易斯拐点”判断短期通胀走势是不能“逻辑自洽”的，而食品价格通胀才会呈现快速下滑的势头，这已被近期农产品价格走势所验证。当然，“刘易斯拐点”理论在分析长期通胀走势方面是有说服力的，但对这一轮通胀的上行和下滑的解释力非常弱。

　　从通胀滞后经济的角度分析，我们预计2012年通胀可能呈现逐季下滑的趋势，随着经济在二季度见底，三季度通胀会见底，四季度略有回升。

　　3、从全球视角观察国际资本流动，我们预计人民币汇率升值可能将进入平台期，升值速度放缓，幅度缩小至年均升值3%，这无疑将对升值预期和国际资本流入中国的积极性产生一定负面影响。考虑贸易顺差的规模，预计2011年11月至2012年3月月均外汇占款增量在1600亿至2000亿之间，低于正常水平。但除非出现欧债危机急剧恶化的情形，外汇占款余额持续下降的可能性不大。

　　4、我们预计如果经济在二季度明显下滑，政策会展现比当前更为宽松的一面。

　　但是由于受到货币条件、财政问题以及政治周期的影响，政策宽松的力度和幅度都将受到限制。

　　5、货币政策宽松依然首选数量工具，预计存准会有多次下调，二季度通胀回到3%以下，可能会有一次降息。

　　6、2012年政策放松关键还是要看财政政策，重点是税制改革，通过减税或者税收返还的方式刺激内需是我们的良好愿望。

　　【责任编辑：李澎】