市场资金面稳中趋紧国债收益率整体下滑 2011年11月银行间货币市场分析

　　高国华

　　记者高国华中国外汇交易中心的数据表明，2011年11月，货币市场共成交12.6万亿元，同比增长17.3%，其中信用拆借3.3万亿元，质押式回购9.0万亿元，买断式回购0.3万亿元；现券市场成交5.4万亿元，同比下降21.7%；人民币利率衍生品市场共成交1750.6亿元，同比下降36.9%；外汇衍生品市场成交1679.5亿美元，日均交易量环比下降9.0%。截至11月末，银行间本币市场会员为3738家，较上月增加51家；人民币外汇市场会员309家，较上月新增两家。

　　总体来看，2011年11月，银行间货币市场资金面稳中趋紧，利率从月中开始一路上扬，国债收益率曲线则整体下移，Shibor继续成为利率互换交易的主要参考利率。银行间外汇市场当月新增人民币对澳元、加元交易，人民币外汇市场货币对增至9个。

　　货币市场资金面稳中趋紧利率先平后扬

　　11月前半月，货币市场利率小幅盘整。月中受新债发行、存准金缴款、公开市场操作投放量减少等影响，市场资金面一路趋紧，货币市场利率明显上升。24日，央行下调浙江6家银行存准率，市场解读为政策适度放松信号，货币市场利率止涨回稳，并有小幅下调。30日晚间，央行宣布下调银行存准率0.5个百分点，这是银行存准率三年来的首次下调。

　　基准利率体系中，短期限Shibor和回购定盘利率先平后扬，中长期限Shibor利率保持平稳。11月以月中为分界点，前半月货币市场短期利率呈现小幅盘整的平稳态势，后半月货币市场短期利率迅速上扬并于25日达到11月高点。月末隔夜Shibor较月初上升12个基点,收于3.425%；隔夜拆借利率收于3.4291%，较月初也上升12个基点。7天Shibor收于3.9642%，较月初下降39个基点；7天质押式回购利率收于3.9738%，较月初下降43个基点。中长期限Shibor走势平稳，除Shibor3M较月初下降10个基点外，其余中长期限品种与月初的利差维持在4个基点以内。Shi鄄bor利率与同期限信用拆借和质押式回购利率的利差继续保持较小幅度。11月，7天Shibor利率与7天信用拆借利率和7天质押式回购利率的平均利差分别为2个和1个基点。

　　货币市场成交量同比涨幅明显，短期交易仍占主导。11月，银行间货币市场共成交12.6万亿元，同比增长17.3%。各子市场成交量同比均出现上涨，其中，信用拆借共达成交易4802笔，成交3.3万亿元，同比增长24.7%；回购市场共达成交易27012笔，成交9.3万亿元，同比增长14.9%。

　　从货币市场融资结构及资金流向来看，11月份，股份制商业银行、政策性银行和国有商业银行依然分列资金净融出额的前三位，这三类机构的总融出额分别为3.9万亿元、1.6万亿元和2.7万亿元，净融出额分别为1.7万亿元、1.6万亿元和1.2万亿元。城市商业银行依然是最大的资金净融入方，净融入额1.6万亿元；证券公司和农村信用联社分别以9280亿元和8136亿元的净融入额分列2、3位。

　　债券市场收益率曲线整体下移

　　11月上中旬，政策预调微调信号逐渐显现，央票发行利率出现明显下降。同时，市场对CPI回落以及宏观经济增速放缓的预期逐步增强，在上述因素的共同推动下，银行间国债收益率曲线整体下移。下旬，由于公开市场操作在连续两周净投放后转为净回笼，资金利率开始攀升，银行间债券市场资金面有所趋紧，加上部分机构前期获利盘兑现，银行间国债收益率出现小幅回调。但在月末，随着财政存款的逐步投放以及部分农信系统机构存款准备金率的下调，银行间债券市场资金面紧张的局面得以缓解，债券收益率再次下行。与月初相比，月末收益率曲线整体下移，下行幅度在12个~47个基点范围内，且收益率曲线短端的降幅更大，其中，3年期以下品种的降幅在30个基点以上。

　　现券市场成交量大幅下降，成交集中于5年期以下品种。本月，现券市场共成交3.9万笔，累计成交5.4万亿元，同比下降21.7%。从投资者结构及资金投向看，国有商业银行是现券市场最大的净买入方，净买入金额为396.0亿元；证券公司是现券市场最大的净卖出方，净卖出金额为494.5亿元。从期限结构看，5年期以下品种共成交4.3万亿元，市场占比达78.2%。从交易券种看，政策性金融债、中期票据和央行票据是现券市场成交占比前三位的券种，成交金额分别为16887.3亿元、11909.8亿元和8882.7亿元，市场占比分别为31.0%、21.9%和16.3%。

　　Shibor继续成为利率衍生品市场交易的主要参考利率

　　11月人民币利率互换成交1693.4亿元，同比下降33%。从期限结构上看，短期品种的交易依然最为活跃，1年及1年期以下交易占总成交量的79.7%，其后依次是1年~5年期（13.8%）和5年~10年期（6.6%）品种。从参考利率看，以Shibor利率为浮动端参考利率的品种成为交易量最大的利率互换品种，占比达56.5%，比例略低于上月，其次为以FR007为参考利率的品种，交易量占比为43.5%，另外，本月发生了1笔以1年期定期存款利率为参考利率的交易。截至11月末，利率互换交易的备案机构数量为83家，与上月持平。

　　互换利率曲线较月初明显下降。11月利率互换价格走势呈先高后低的格局，各期限利率互换曲线较月初均有明显下降。以IRS-FR007为例，各期限品种月末价格较月初下降54个~57个基点。