【中银分析】债市静待政策东风人民币维稳

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-12-19 20:46 来源: 新华08网 MSN财经

　　公开市场操作方面，上周央票到期130亿元，正回购到期100亿元，央票发行410亿元，正回购操作450亿元，净回笼资金730亿元？短期流动性继续改善，隔夜和7天回购利率一周均值分别为2.94%和3.36%，较前一周下跌7bp和6bp？不过21天、1个月和2个月跨年和跨春节品回购利率一周均值分别上行65bp、26bp和13bp，显示机构对这两个时点资金面有所忧虑？根据历史经验，伴随大量财政性存款的释放，下旬资金面料将持续宽松？本周央票到期20亿元，正回购到期150亿元，总到期资金170亿元？

　　图1:公开市场资金投放情况

资料来源:WIND、中国银行金融市场总部

　　上周银行间债券市场基本继续盘整态势，1年央票发行利率连续第4周持平并未给市场带来更多刺激，加之机构获利盘增加，前四个交易日收益率回调，直至周五市场传言宽松政策出台在即，复又激发市场人气，在资金面继续改善的配合下，收益率小幅下行？国债方面，长短端收益率走势出现分化，7年以下期限收益率上行，回调幅度为2-9bp不等;新招标的10年期国债中标收益率低于二级市场水平，带动长期限收益率小幅走低，7年及以下期限下行1-2bp？10年与1年国债利差11bp，曲线平坦化？金融债方面，与国债走势类似，发行的7年农发债和10年国开债均低于二级水平，带动7年及以上期限下行1-2bp，其余期限回调2-16bp，收益率调整幅度随期限缩短而扩大？金融债与国债利差方面，由于中长端收益率变化均较小，利差继续持平，短端利差则扩大？由于发行利率继续持平，央票收益率连续回调，其中1年期因近期发行力度显著扩大，二级市场回调幅度较大，3月、1年和3年期分别上行0.3bp、4.4bp和2.6bp？一二级市场利差方面，1年期基本持平，3月期维持倒挂6bp的水平，3年期利差缩小3bp至51bp？10年国债与1年央票利差由3bp变为倒挂3np？信用产品方面，5年及以下期限银行间AAA级中短期票据整体上行，回调幅度为9-19bp，短融收益率回调较多？信用利差方面，短融信用利差大幅扩大8-19bp;中票方面，关键的3年和5年期信用利差分别扩大4bp和6bp，7年期缩窄6bp？临近年底收益率缺乏大幅下行的刺激，市场静待政策放松信号释放或实质动作进一步出台？在此之前，若基本面没有出现超预期的下滑，长端收益率将基本持稳，短期资金面扰动使中短期相对面临较大的调整风险，不过在债券牛市前景不变的背景下，调整空间并不大？

　　图2:银行间固定利率国债收益率曲线变化

资料来源:中国债券信息网、中国银行金融市场总部

　　图3:银行间固定利率金融债收益率曲线变化

资料来源:中国债券信息网、中国银行金融市场总部

　　图4:银行间AAA级中短期票据收益率曲线变化

资料来源:中国债券信息网、中国银行金融市场总部

　　人民币汇率方面，美元兑人民币中间价最新报6.3352，持平于前一周周五的水平？上周因欧盟峰会结果对市场短期支撑有限，加之欧元区国家信用评级面临调降的挑战，全球避险情绪高涨，美元指数最高曾升至80.7的高位，在此带动下美元兑人民币中间价一度回调至6.34上方，市场即期汇价周内多次触及交易下限，最低至6.3738？周五因美元指数回调，美元兑人民币中间价下行，带动市场即期汇价一度报出汇改新高6.3294，最新收报6.3484，全周累计升值0.3%？近期市场即期汇率走弱，过去十三个交易中有十一个交易日触及交易下限，引起市场对人民币贬值的广泛讨论？我们在此前的周报中多次提及央行近期维持人民币汇率基本稳定的意图明显:尽管市场价盘中屡次触及下限，但在美元指数攀升时中间价仍维持基本稳定，并带动市场价在“跌停”同时实现小幅升值？远期市场上，1年期NDF隐含升值预期一周均值为-1.46%，境内远期隐含升值预期一周均值为-0.62%？其中周五部分银行推出大量美元卖盘之后，1年NDF和境内隐含升值预期分别由-1.65%和-0.92%大幅回升至-1.09%和-0.18%，显示市场对人民币汇率稳定的信心增加？CNH即期定盘价与境内中间价价差为469bp？

　　周五证监会正式推出《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》，万众瞩目的“RQFII”最终落地，初期试点额度约为人民币200亿元，这是继跨境贸易人民币结算范围扩大至全国、推出人民币FDI政策以及允许境内企业赴港发行人民币债券后第四项政策兑现？RQFII初期试点额度较小，料将不会对境内外资本市场产生太大影响，但随着额度扩大，境内外利差有望缩窄？另外，据商务部，在人民币FDI政策发布两个月内，已接受78个项目申请并审核通过74个项目，人民币出资额为165.3亿元，其中来源于香港的投资占70%？随着人民币FDI和RQFII等人民币回流渠道逐渐疏通，境内外资金循环机制逐步建立，在岸和离岸市场的联动作用将日渐增加？

　　图5:美元兑人民币中间价和即期汇率