弱市，创投年末仍大减持

　　

　　股市虽现大跌但创投收益依然可观，让二级市场投资者“很受伤”

　　□本版撰文 信息时报记者 徐岚

　　在经历过大股东与高管的轮番减持之后，各创投机构为了“收回投资收益”，也在年末粉墨登场，成为12月份减持的主力军。

　　在业内人士看来，不惧二级市场严冬依然大笔减持，固然证明比起微不足道的投资成本来说，创投退出收益仍然高企。但也预示着A股市场的“多米诺”骨牌已经倒下，创投和风投处在生态链的最上游，虽然暂时看起来影响不明显，但整个行业已经受到了二级市场的严重挤压。

　　解禁首日创投当即跑路

　　在2011年的最后一个月，又一波解禁潮向A股袭来。根据西南证券统计，本月A股限售股解禁市值达1667.94亿元，环比增加近八成。然而，纵然深陷“熊市”，A股岁末的减持榜单仍然精彩纷呈，无论是大宗交易平台还是集合竞价系统，随处可见创投股东减持的身影。

　　去年2月上市的三维丝，在短短一周之内，就遭到了两大创投股东的减持“围攻”。12月13日，三微丝创投通过大宗交易减持公司无限售条件流通股股份68.88万股，占公司总股本的1.31%。而在数日前的12月9日，三维丝才刚刚发布公告，称深圳市创新投资集团有限公司于10月17日到12月7日期间通过集中竞价交易累计减持公司无限售条件流通股股份56.50万股，占公司总股本的1.08%。短短一周内，两大股东减持就高达125.38万股，占总股本的2.39%，不可谓不凶猛。而从历史公告来看，深圳创新投早在今年三季度就已经减持公司股份42.55万股。

　　三维丝并不是近来唯一一家遭到创投大笔减持的上市公司，随着解禁阵容的逐渐扩大，创投公司减持套现的数量也越来越多。12月17日，九洲电气公告称，公司第一大流通股东黑龙江辰能哈工大高科技风险投资有限公司于11月2日至12月15日期间通过大宗交易和集中竞价方式累计减持公司股份206.18万股，占公司总股本的1.49%。辰能投资同时表示，“不排除在未来12个月内继续转让其持有的九洲电气股票的可能”。此外，12月以来，新宁物流和科大讯飞分别遭遇了创投股东昆山恒基金泰投资有限公司和联想投资有限公司1333.99万元和2.74亿元的减持，四维图新则在新疆赛众股权投资有限公司和广州新维投资咨询有限公司的“围攻”之下被套现5.17亿元；而在稍早前的11月，平安创新、深创投、达晨、红杉等多家知名创投都纷纷上台演绎了一幕减持狂潮，涉猎范围包括乾照光电、当升科技、欧菲光、众业达等诸多上市公司。深圳平安创投更是5次减持TCL集团，套现约9.66亿元，成为目前年内最大一单创投退出案例。

　　部分上市公司甚至刚刚宣布有筹码解禁，随即便收到股东们送达的减持“大礼”。如12月13日先河环保公告称，公司股东红塔创新投资股份有限公司11月7日至12月9日期间，通过集中竞价交易方式累计减持公司股份179.15万股，减持股份数量占公司总股本的1.148%。但是红塔创投开始减持的第一天正值先河环保4709.25万股首发限售股解禁的第一个交易日，红塔创投的迫切套现之情可见一斑。

　　创投退出收益仍然高企

　　数据显示，自2009年7月IPO重启至今，A股市场上共有150多家创投背景的公司股票解禁上市，涉及270多个投资项目。创投机构总计获得超过700亿元的账面回报，但是实际已减持部分不到170亿元，在已解禁项目中未退出市值总计达到520多亿元，这也就代表着二级市场上潜在的解禁规模。所幸多数收益颇丰的创投机构退出渠道选择了大宗交易平台，若通过二级市场，对公司股价造成的打击恐怕将更加严重。

　　据记者结合清科数据统计发现，自2009年7月IPO重启到今年前10个月，创投公司累计退出150亿元左右；而自11月以来，创投公司IPO退出额就已达20多亿元，退出节奏明显加快。创投公司为何会在近日掀起减持狂潮？

　　从上市公司公告来看，创投减持的原因多是指向“收回投资获取投资收益”。而业内人士对此也表示“可以理解”，因为作为财务投资者，无论是红杉这种著名私募还是平安创新这类直投机构，都不可能长期持有股份，到一定时间之后就会减持套现，然后再投入到新的项目中去。而事实上，在这些公司身上创投机构投入的成本几乎可以说是忽略不计的，短短两三年内就获取了数十倍的投资收益，这也就并不影响弱市中的A股几乎成了他们的“提款机”。

　　“中小板的市盈率还有30倍左右，创业板市盈率还有40倍左右，对我们干这行的人而言非常好，流通也非常好。如果保持这样的一个水平，我们还是非常开心的。 ”在日前举办的第十一届中国创业投资暨私募股权投资年度论坛上，深圳市创新投资集团有限公司董事长靳海涛的这一表态，让二级市场投资者“很受伤”。

　　以红杉资本减持乾照光电为例，招股说明书显示，2008年红杉资本入股成本仅1022万美元，而通过近日的两次减持共计1000万股，红杉套现近2亿元，不但收回了成本还大赚特赚，而且目前仍旧拥有乾照光电12.04%的股份，以目前股价计算市值高达5.79亿元。两者相加，红杉资本在乾照光电身上获得的收益就有7.79亿元，刨除成本还有7亿多元，收益率高达10多倍。

　　二级市场“多米诺”效应冲击创投

　　然而也有分析人士认为，除“收回投资收益”外，创投急于退出其实也和创投基金的存续寿命有关，而创投们在A股市场的“仗”也已经越来越不好打了。

　　创投行业有三个关键字：融、投、退。先从“投”来说，虽然已经投资项目的退出回报率仍然可观，但不容忽视的是，创投项目似乎已经出现了青黄不接的迹象，二级市场的雪崩正在倒逼到一级市场上。“现在很奇怪，PE拿了钱有压力没动力”，纪源资本合伙人卓福民近日发出这样的感慨，“有很多LP（有限合伙人）跟我签订协议规定，如果你的投资进度严重滞后，到时间不投钱就要收回来，所以有的是压力。但是却没有投资动力，因为项目价钱太贵了，不敢投。”

　　创投大佬的苦恼并非故作姿态。虽然二级市场在今年的下跌下估值已经达到历史低点，银行业市盈率只有6~7倍，部分医药公司的市盈率也在10倍以下，但据业内人士透露，一级市场部分项目的投资市盈率高达15倍到20倍，而多数项目也在10倍到13倍之间。在创投界看来，拟上市公司的心理预期并没有随着二级市场的下跌而降低，启明创投合伙人邝子平预计，二级市场价格走势传导到一级市场大约有6个月的时间差，也就是说要等到明年下半年，一级市场的估值或许才能有明显的回调。

　　再到“退”上，据清科研究中心统计，今年前11个月，共有123只PE基金从被投企业中实现退出，案例数量同比下滑一成。从退出回报来看，剔除新天域资本退出华锐风电的180.0倍账面回报这一极端案例，今年前三季度私募股权投资机构境内IPO退出平均账面回报倍数分别为4.89倍 、7.16倍和4.56倍，但到了10月和11月，这一指标却下降至2.78倍。可以说，创投机构曾经的辉煌盛世似乎已经开始走下坡路，其项目退出正面临着极大压力。

　　值得一提的是，IPO被否率的提高，对创投的打击也是隐性的。郭树清主席上任以来，A股的IPO项目尺度骤然收紧，IPO项目接二连三被否，11月更创下今年3月以来月最低过会率。同时新股发行数和融资规模也较2010年放缓，对创投来说，原本一些有望冲击创业板的项目面临延期，这些未修成“正果”的项目也使创投们被“套”了大批资金。

　　此外从融资来看，有创投人士坦言，今年9月是个分水岭，9月之后融资很难“基本没戏”。也难怪同创伟业创业投资的郑伟鹤近日表示，风险投资的生态已经出了问题，“中国富有的人或者出资方，他们的钱来自二级市场。如果二级市场的萎靡不振，就会让他们的财富缩水”。这等于是多米诺骨牌倒了下来。只不过创投和风投们处在生态链的最上游，暂时看起来影响不明显，但整个行业确实已经受到了二级市场的挤压。