低股价≠低价值 TCL或借机弯道超车

　　本报记者 郎振 北京报道

　　 当股价与价值背道而驰的时候，这就会让一直经营状况理想的企业感到无所适从，TCL就是最典型的例子。

　　 不久前，深交所针对创业板公司出台了“一元退市”的建议稿，这无意中击中了近年来业绩稳定上涨的国内家电龙头TCL集团（000100.SZ），也让后者感到颇为无奈。

　　 “现在A股的主板还没有有关低价股退市的规定，一般的投资者暂且不用恐慌。”一位长期关注TCL的家电业界人士在接受《华夏时报》采访时直言，“现在TCL的股价明显是低了一些，企业既没有出现经营困难，也没有现金流紧张的窘境，它进入了‘一元股’行列让人看不懂资本市场。”

　　 《华夏时报》总编辑、著名股评家水皮则认为，TCL集团经过产业链的纵向延伸、国际化的洗礼以及多元化的发展，在战略布局、运营管控、技术研发、市场反应等方面已经具备了和国际巨头同场竞技，甚至“弯道超车”的实力。

　　 而在12月23日，TCL发布公告称，公司股权激励计划（草案）获得中国证监会备案无异议，家电业界人士认为，此时TCL股权激励获得通过将会通过“金手铐”使管理团队更加稳定。

　　产业链的力量

　　 TCL最近有点烦，原因就是难以提振的股价。

　　 11月30日，TCL集团在大盘暴跌的影响下，于午后一度跌至1.99元，成为近3年来首个“1元股”。同时，低价股“老二”京东方A（000725.SZ）最低也跌至2元以下。此外，两市A股目前约有30只左右的2元股。

　　 而A股“标王”贵州茅台(600519.SH)则始终维持在200元左右的价位。也就是说，一股贵州茅台可以买上100股京东方A或TCL集团，双方股价价差超过百倍。

　　 TCL内部人士在接受《华夏时报》采访时对于这样的股价显得有些无奈，“我们刚刚实现了液晶电视年销售量突破千亿大关，股价却没有反映出自身的实际状况。”

　　 12月16日，TCL实现了液晶电视年销量突破1000万台，这是中国企业第一次进入“全球千万级彩电俱乐部”；与此同时，根据DisplaySearch对2011年第三季度液晶电视出货量的统计数据，TCL液晶电视出货量2011年第三季度开始成为全球第七。

　　 TCL相关负责人告诉记者，我们之所以能够在国内众多彩电厂商中率先突破1000万台，主要是得益于自身产业链的建设。

　　 从TCL的整个业务结构来看，液晶电视业务无疑是集团经营的重心，通过向上游延伸设立惠州模组厂、深圳华星光电面板厂，TCL成为国内唯一一家拥有液晶电视全产业链整合能力的家电企业，这是TCL具有里程碑意义的一步。

　　 据记者了解，由于华星光电项目已经正式开始量产，TCL的产业链协同效应也逐渐开始体现。11月初，华星光电开始向多媒体供应面板；同月25-27日，TCL集团在云南、四川、重庆、贵州、湖北五省市启动“规模决定实力”的大型促销活动，销售人员对让利活动给出的解释就是公司面板的顺利量产后形成的规模和成本优势。

　　 《华夏时报》总编辑水皮认为，随着华星光电液晶面板的供应不断增大，TCL产业链整合能力不断深化，产品功能和成本方面的优势将日益显著，产品竞争力会不断增强，TCL已经具备了参与全球市场竞争的供应链基础及驾驭能力。

　　蛰伏之后的重生

　　 TCL能够成为国内彩电制造商中的翘楚并非朝夕之功。

　　 2002年以后，TCL集团国际化经营步伐明显加快，逐步由单纯的产品输出转向资本合作和产业整合，并购和资产重组成为主要的国际化经营手段。

　　 2004年1月，TCL与法国家电巨头汤姆逊集团合并重组彩电业务，组建TTE公司，携手缔造全球最大的彩电制造企业，使彩电年生产能力达到2000万台；2004年8月31日，TCL又与法国阿尔卡特集团合资成立手机公司——TCL阿尔卡特移动电话有限公司（T&A），成为全球第七大移动终端制造商。两大重量级并购的实施，使TCL成为了真正意义上的国际化企业。

　　 但是国际化并未带来立竿见影的效果，反而让TCL陷入了亏损的困境，这让TCL董事长李东生不得不重新思考对TCL的重塑。2006年9月，李东生发表了《鹰的重生》系列文章。文中，李东生对TCL国际化遭遇到的发展困境进行了反思，检讨了自己在管理上的失误，并以“鹰的重生”的例子来说明TCL集团推进文化变革创新的必要性和紧迫性。

　　 2007年对TCL来说是极为重要的一年，除去实现了3.96亿元的净利润之外，其品牌战略和产业架构的调整也同样重要。

　　 2007年6月18日，TCL集团发布新的品牌战略——“创意感动生活”，这个战略为TCL注入了新的、个性鲜明的内涵，是TCL诞生26年来对品牌形象所做的最大一次革新。

　　 而在2007年12月3日，为适应国际化运营和多元化产业发展的新形势，向投资控股型管理模式转变，提升整体管理能力和运营效率。TCL集团决定自2008年1月1日起，多媒体、通讯、家电、部品四大产业集团，以及房地产与金融投资业务群、物流与服务业务群六大业务单元重组为全新的“4+2”阵容。

　　多元化再发力

　　 TCL从来就是一个不甘于现状的企业，当企业需要进行调整的时候也毫不犹豫。

　　 2011年8月，TCL又对其战略架构进行了调整。在新的“4+6”组织构架中，多媒体业务、通讯业务、华星光电业务、家电业务是四大主要产业，翰林汇、房地产、投资业务、系统科技等为六大业务，表明了公司多元化协同发展的战略思维。

　　 在TCL最为知名的多媒体业务上，受制于经营效率及产品结构因素（LED背光电视、3D电视占比相对较低），TCL的行业排名落后于海信、创维。

　　 然而，随着TCL多媒体新任管理层对内部管理的梳理，以及TCL在3D电视和智能电视的技术积累优势，加上2011年以来的业绩改善，相信TCL未来的净利润率将逐渐接近海信、创维。由于海信电器的彩电业务占其营业收入超过90%，TCL多媒体业务可参照海信。2011年至今，海信电器的PE在8倍至16倍之间，目前处于8倍PE水平，鉴于未来更高的业绩增长，可给予TCL多媒体业务15倍PE。

　　 通讯业务一直以来就是TCL最为稳健的一个业绩增长点之一，凭借过硬的产品质量及良好的海外运营商渠道关系，业绩稳步增长。12月20日，TCL通讯于中国上海举行了智能云手机战略暨新品发布会，明确提出智能云手机战略定位，同时发布12款智能云终端新系列，目标是力争在中国市场实现“弯道超车”，成为智能手机的领跑者。参考通信终端设备及中兴通讯PE水平，可给予TCL通讯业务20倍PE。

　　 而在TCL家电（白电）和华星光电项目上，参考到同业竞争对手的情况，分别可以给予12倍PE和1.3倍PB。

　　 据记者粗略估算，TCL集团2011年12月15日收盘价为1.76元，而根据估值模型，TCL的合理价位应为2.82元，尚有超过68%的上涨空间。

　　 光大证券高级投资顾问李志在接受《华夏时报》采访时表示，目前市场上出现的一元股现象，成因很多，特别是像TCL这样的股票，业绩保持稳定增长，目前价值是被低估的，就长期来看，价值回归有其必然性及合理性。

　　 与此同时，TCL股权激励计划获得证监会通过的消息也从侧面反映了其经营状况的良好。12月23日，TCL发布公告称，公司股权激励计划（草案）获得中国证监会备案无异议，将于2012年1月9日召开2012年第一次临时股东大会，审议与TCL集团股票期权激励计划相关的逐项议案。