准绝对收益产品和新投资精神的兴起

　　何仁科

　　在今年弱市格局中，运用对冲策略且追求绝对收益的产品表现非常抗跌，而且部分取得了较好的正回报，成为市场中不多的亮点。

　　准绝对收益产品，也就是对冲基金，其力求在任何市场条件下都能取得绝对积极的收益，这些收益的波动性往往是比较低的，与债券和股票市场的相关性也不大。它主要有三大特征：一是采用绝对收益策略，其投资目标是在任何市场条件下都取得绝对积极的收益，而不只是超越特定的市场指数；二是对冲减少风险，当市场低迷时可采用短仓、空仓等对冲工具来保护资本，因此非常强调基金经理的策略能力；三是采用多策略\多交易工具，对冲基金经理在各种市场环境下，利用多种不同的对冲工具和投资策略的组合，并以积极进取的态度来进行投资。他们通过对多种投资方式的灵活运用和多元化的投资策略来努力获取较高的绝对收益。

　　其实，在中国证券市场，准绝对收益产品并不是新鲜事物。早在2005年，在华夏上证50ETF发行后，某些专业投资公司就开发了专门从事无风险ETF套利的产品，取得过令人注目的回报。其基本原理不难理解：当ETF市值大于ETF净值时，购买成份股-申购ETF-卖出ETF；当ETF市值小于ETF净值时，买入ETF-赎回成份股-卖出成份股。另外，去年沪深300股指期货上市后，以此为套利对象的产品也取得了不错的成绩。其基本原理与ETF套利类似：当某一到期月份的股指期货合约被市场高估或低估时，通过做多现货做空期货或做空现货做多期货的方式，锁定期现货间差价，最迟在该期货合约到期时即可取得锁定利润。

　　就上述两种绝对策略而言，它们都是市场中性策略，也就是指策略收益率与市场指数收益率相关性非常小，其一般是以投资组合之间的相对价值判断为基础，通过同时做多和做空的方式来进行投资。市场中性策略的优点是其几乎与大势无关，牛熊都有收益。

　　目前，运行绝对策略的市场工具框架初步建立，主要有四点：一是ETF产品体系初步建立，规模、风格、主题和行业等产品丰富，已有37只之多且在不断发展中；二是股指期货市场初步建立，沪深300股指期货一年多来成功运行；三是转融通公司成立，7只ETF成为融券标的；四是商品期货市场正在有序发展，并纳入了基金专户的投资范围。

　　市场工具框架的建立为新类投资模式打开了空间，可运行策略明显增加。我们以商品期货的跨品种套利为例来加以简单说明：以塑料与PVC期货为对象，两者同为石油的衍生产物，塑料的生产链条是：原油→石脑油→乙烯→塑料； PVC的生产链条是：原油→石脑油→乙烯→PVC。从成本角度看，两者价格应具有高度正相关性，价差具有一定的稳定性。另一方面，两者不同的需求及变化使得两者价差在短期内产生波动，但这一波动会被潜在生产盈利带来的供应变化所纠正。由此，我们可以执行下述策略：当塑料与PVC的价差（塑料-PVC）处于高位时，做空塑料做多PVC，反之做多塑料做空PVC，在价差收敛过程中获利平仓。

　　随着市场工具框架的逐步完善，基于投资者的理财需求，准绝对收益策略总是要沿着适度风险的道路前进。在这个背景下，资产管理公司必须顺应理财需求变化的潮流，积极转型，建立起新类投资模式以努力战胜市场的高波动性，新的投资精神将生根发芽，在不远的将来得以兴起。