“两金”入市犹如画饼充饥

　　《中国经济周刊》评论员

　　证监会新任主席郭树清近日出席某论坛时建议，可以将全国近2万亿元养老保险资金和2万多亿元住房公积金组织起来或者委托给一个机构，学习社保基金进行投资。

　　这一建议提出之时，适逢上证指数十年累计涨幅归零，此言一出，旋即招来质疑，其中最为普遍的疑问，无疑当属“如果亏损，又将如何”？

　　我们不否认，“亏损”云云毕竟只是一种假设。如若撇开各地养老金与住房公积金私有属性可能产生的入市障碍，单就经济视域而论，“两金”能在风险可控前提下投资股市，当然堪称一举多得、求之不得的“帕累托改进”。最起码， 通过此举，“两金”受益人可以坐享较高收益，股市流动性、稳定性则能因为大额、长期资金驰援而解困。

　　但从另一方面来看，所谓“学习社保基金进行投资”基本类同于画饼充饥，原因包括：

　　首先，社保基金年均9.17%的投资收益率，大量来自难以复制的非典型性因素，其中既包括2007年股市疯涨带来的高达43%的尖峰效应，更包括诸如参与发起国企上市，从而坐享一级或一级半市场巨额收益，以及无偿接受国有股转持，迄今累计获得股票695.22亿元、现金222.42亿元等定点投放的政策红利。

　　其次，倘若排除掉上述非自生性投资收益，社保基金看似较高的投资收益率，相比中国并不算低的通货膨胀率与工资增长率，实则基本乏善可陈，而这种事先就能轻松料定的市场表现，只消看看普遍处于预算软约束条件下的国有企业，高到令人不安的增量资本产出水平，就能明白绩效评估、公司治理、投资经验均显不足的国有资金运营单位，起码刻下尚未形成可以推广的成功模式。

　　第三，中国股市令人心寒的表现固然有着多方面原因，但是“缺钱”也是重要因素，原因很简单，中国的货币之宽与储蓄率之高，向来都是高到需要着力加以调控的程度，更何况，中国的资本化率（A股流通市值与名义GDP之比）与经济增长离奇的负相关性，充分说明业已投入股市的资金已经大量被挪用与滥用，在此情况下，一味驱策资金入市未免近于为渊驱鱼。

　　第四，即使仅从“救急”式的短期市场需求来看，“两金”入市其实也很难如粗略估计的那样效用显著。原因在于，看似庞大的“两金”规模用于正途尚显不足，加之风控考量必然要求设置直投比例上限。因此，真正能够入市的资金占比最多不过10%，但在另一方面，参考平准基金的境外实践与理论探讨，稳定市场起码需要调动流通市值5%左右的资金量，因此，两厢对比，“小马”显然拉不动“大车”，而真正能够拉动A股这辆“大车”的力量，终究只能从规则、规治中去正本清源。