上市后高毛利变脸 林洋电子10亿订单仅赚吆喝

夏寅

　　12月26日，林洋电子（601222.SH）公布重大经营合同中标公告，中标项目为“2011年用电信息采集系统智能电表推广及应用项目所需采集器、集中器”，中标金额为6096万元，而该中标项目的招标人则是其2009年、2010年第一大客户——江苏省电力公司。

　　2011年林洋电子业绩除依仗传统老客户江苏省电力公司外，更得益于今年五个批次的国家电网公司集中规模招标项目，累计中标金额达10.52亿元。其中前三季度中标金额为7.50亿元，占当期营业收入的71.02%。

　　但这似乎仅是“赚吆喝”的买卖。

　　今年前三季度，林洋电子尽管主营业务收入同比增长42.95%，但其净利仅同比增加2.06%；而其综合毛利率为25.31%，较其上市前的2010年34.74%的毛利率下降近十个百分点。

　　而导如此巨变的，是国家电网公司招标模式的变化，由原先分散的各省级招标变为集中规模招标。

　　尽管林洋电子仍可通过具有地方优势的江苏省电力公司以及种种关联交易来维持某些项目的高毛利，但短期内大规模向国家电网公司集中招标渠道拿单的已无法持续，高毛利时代也已不再。

　　大单仅赚吆喝

　　林洋电子主营业务为电子式电能表以及用电信息管理系统及终端。其产品的主要销售对象为国家电网公司与南方电网公司及其下属企业、地方电网公司及其他工商企业。

　　相关公告显示，2011年林洋电子先后中标“国家电网公司集中规模招标采购2011年电能表”五个批次项目。

　　其中12月12日的第五批次中标电能表数量为132.61万只，相应的中标金额达30192.40万元。而前四个批次全部集中在前三季度，据其披露数据统计，累计中标金额约7.50亿元，占今年前三季度全部营业收入10.56亿元的71.02%。而2010年林洋电子全年的营业收入也仅为11.4亿元。

　　巨额国家电网订单，虽然推高了其2011年营业收入，但公司的净利并没因此有实质改观。

　　其三季报显示，林洋电子前三季度实现营业收入达10.56亿元，较上年同期增加3.17亿元，同比增长幅度42.96%。但营业成本的增加同比幅度64.85%却远远超过营业收入幅度42.96%；归属上市公司股东的净利为9515.84万元，较去年同期仅增长2.07%。

　　对于如此不赚钱的买卖，林洋电子给出的原因正是“国网招标订单增加”。

　　12月27日，记者以投资者身份致电林洋电子证券部，其相关人士表示，“不仅是林洋，整个行业毛利率都降低了，明年主要项目来源还是国家电网集中招标渠道，但会拿一些毛利率相对较高的项目。”

　　高毛利难续

　　让市场疑惑的是，缘何2011年国家电网公司的集中规模招标项目顷刻间成了林洋电子获取订单的主要渠道？

　　上海一位电力设备行业券商研究员表示，“这跟国家电网招标形式变化有密切关系，之前大多是通过省网分散招标，而通过集中招标模式采购不大，电能表是2009年底开始集中招标的。”

　　“省级电力公司集中起来统一招标，具有很强的议价能力，中标人所获得项目毛利率下降是必然的。“该券商分析师还表示。

　　记者从国家电网招标官方获悉，林洋电子获得“国家电网公司集中规模招标采购2011年电能表第三批项目”中的20个小项目，而实际上，这些小项目真正招标人为诸如河南、黑龙江等省级电力公司。

　　事实上，假若国家电网公司规模招标早点实施，那林洋电子招股书中靓丽的毛利率数据均需改写。

　　林洋电子于今年8月8日上市，今年前三季度林洋电子的综合毛利率为25.31%；而招股书显示，其2009年、2010年综合毛利率高达37.56%和34.74%。

　　对高毛利，其在招股书中描述， “国家电网集中招标产品毛利率均低于非国家电网集中招标产品毛利率，但由于2010年国家电网集中招标产品营业收入占比为13.13%，占比较低，因此，国家电网集中招标对公司2010年毛利率的影响较小。”

　　数据显示，2010年林洋电子主要产品单相电能表和三相电能表的毛利率高达28.52%和45.60%，远远高于相应国网中标产品18.62%和29.49%毛利率。

　　其招股书称，“由于国家电网集中招标实施初期各投标企业大多采取低价中标的策略以抢占市场份额，赢取先发优势，引致相应产品的毛利率水平较低。”上述证券部人士表示，“去年我们主动放弃了一些低毛利率的国网招标项目。”

　　但让人百思不得其解的是， 2009年底，林洋电子便受国家电网首次集中招标影响，仅11-12月间，营业收入便达3.26亿元，占2009年营业收入的32.99%；而2011年国网招标累计中标金额达10.52亿元，而唯独2010年全年仅有1.49亿元？若2010年大规模向国家电网集中招标拿项目订单，则2010年34.74%的毛利率荡然无存。

　　谁是高毛利“功臣”？

　　但招股书中的林洋电子曾今高企的毛利率，是谁来支撑？

　　前述林洋电子证券部人士亦表示，“通过省内招标，江苏省电力公司的毛利率要高。”

　　而江苏省电力公司2008年已为前五大客户之一。2009年-2010年，江苏电力公司成为其第一大客户，所贡献的销售收入各为11695.76万元和14919.19万元，各占当期销售总额的11.85%和13.08%。

　　其招股书显示，2010年来自江苏电力公司的订单主要为四单，金额分别为7440.00万元、2024.85万元、1296.00万元和1843.80万元。而2011年，老客户江苏电力公司对林洋电子业绩贡献有增无减。2011年10月，林洋电子中标江苏电力公司“2011年用电信息采集系统智能电表推广及应用项目所需采集器、接线盒”项目。该项目总金额达11408.47万元。

　　而刚于12月26日公告的江苏电力公司中标项目“2011年用电信息采集系统智能电表推广及应用项目所需采集器、集中器”，中标金额亦达6096万元。

　　经记者调查，重要关联方江苏林洋新能源有限公司（下称“林洋新能源”）和江苏华源仪器仪表有限公司（下称“江苏华源”）两大公司或也为“功臣”。

　　2010年林洋电子其前五大客户里有林洋新能源和江苏华源，分列第二位和第三位，仅次于第一大客户江苏省电力公司。

　　而2008年和2009年，这两家关联企业亦在其前五大客户里，其中江苏华源为其2008年第一大客户。

　　2008-2010年间，林洋新能源为林洋电子贡献3.85%、2.89%和9.38%比例的营业收入。而江苏华源贡献的比例为8.02%、5.11%和3.47%。

　　林洋新能源原系林洋电子实际控制人陆永华控制企业，至2010年9月，为扫除林洋电子上市障碍，陆永华才清理了与林洋新能源的关联关系。

　　而江苏华源目前为林洋电子的合营公司，林洋电子持有50%的股权。江苏华源亦生产并销售电能表，与林洋电子构成同业竞争。