人民币FOF一定是PE业的新机会

　　潘沩

　　在本报主办的“私募股权投资与高成长企业发展”论坛上，“21世纪PE研究院”和诺亚财富（NOAH.NYSE）联手发布了《2011中国私募股权投资人白皮书》，用扎实的数据，描绘了PE基金个人投资人的群画像。

　　本报为此专访了诺亚财富首席市场官陈恳，就本土投资人的投资心态有更深入的挖掘，并论及人民币FOF的未来趋势——按国外经验，未来中国做得好的人民币FOF可能不会超过十个。

　　LP投资PE：如何“透明化”？

　　《21世纪》：我发现一个很有趣的现象，在这份投资人白皮书中，华东地区的要占76%。这说明江浙一带的人更接受私募股权投资吗？

　　陈恳：总体而论，南方地区，尤其是华东地区的投资人，更接受市场化运作，更能接受专业机构的意见；北方地区对PE也感兴趣，比较倾向于口碑传播。例如，在我们的调研中郑州地区的投资人，他们对基金的认同就是朋友圈子的口碑分量最重。

　　《21世纪》：诺亚财富帮很多外资基金的管理人团队募过人民币基金。和本土团队相比，外资管理团队有什么特点？

　　陈恳：一般来说，外资基金在一些工作上做得更为规范和细致，比如合同文本的规范化。

　　但本土团队更能够理解投资人的需求。比如，外资基金的管理人不大接受投资人过多的投资建议。其实这是可以理解的，他们既然有了规范、标准的国际化运作，就较难再接受本土投资人一些独有的要求。

　　《21世纪》：本土投资人会影响管理人的投资？

　　陈恳：有些投资人会希望了解管理人团队更多的信息和投资进展，希望双方沟通的频次更多，信息披露更多——比如希望管理人公布重要的投资进展。这是中国本土投资人以私人投资为主的表现之一。

　　其实投资这回事，任何人都会有看法。 管理人听还是不听投资人的意见，其实是他们自己对投资策略的思考。这并不一定是一个干扰。

　　问卷调研表明，有时投资人的要求也是相互矛盾的。比如管理人和投资人在签协议时，已经定好了投资策略，现在宏观形势变了，A觉得这种情况下要调整投资策略，B会觉得投资策略是事先定好的，所以核心的问题还是管理人团队与投资人群体沟通应更多频次，信息披露更充分。

　　PE业新机会：FOF的崛起

　　《21世纪》：今年PE界有一个很受关注的现象，就是PE FOF的崛起。包括诺亚财富自己也做了PE FOF，是不是这是未来的趋势？

　　陈恳：PE FOF一定是未来趋势。我们判断过，未来PE有两个趋势，一是行业化，即基金专注于某个领域，深入挖掘此领域内的机会，像青云创投专注于清洁技术；另一个就是专业化，就是由PE FOF帮助投资人专业的投最好的基金。

　　《21世纪》：对于投资人，PE FOF有什么好处？

　　陈恳：分散风险。投资人直接投私募基金好比投给某个好的管理人团队；投PE FOF则是投一群最好的团队。就是不把所有鸡蛋放在同一个团队的意思。

　　第二，享受资产配置带来的最大收益。PE FOF拿了投资人的资金后，可以投细分行业做得最出色的团队，比如投消费的、医药的、TMT的，这样还可以实现基金在所投行业上的分散。

　　此外，PE FOF和基金之间，交流远比个人投资人跟基金交流要为专业和深入，这样投资人也可以通过PE FOF获得更多的关于基金的信息。

　　《21世纪》：你觉得未来PE FOF长期胜出的关键是什么？募资能力，还是管理基金的能力？

　　陈恳：从长远看来，PE FOF成功一定靠的是自己的基金筛选和评估能力。未来PE FOF集中度会很高，按照二八理论，最优秀的管理人团队可能也就20%。像国外，就集中在10个PE FOF，这些中最大的投50个基金，小的也投了10-20个基金。

　　我想在中国，也会有这种集中化趋势。那些市场化、最先掌握优质管理人团队的PE FOF会胜出。

　　《21世纪》：诺亚财富也做了PE FOF，诺亚如何甄选管理人团队？

　　陈恳：首先，我们有一个金融数据库。在这个金融数据库中，我们对很多的金融产品都有细致而深入的研究。针对私募股权投资的，涉及到人，如对GP团队的评估当然不能全部量化，但是可以用定性指标来描述的。更重要的是，我们长期跟踪他们的表现。诺亚财富评估基金管理人团队的一个重要方法是，追踪研究他们所宣布的投资策略与实际的投资策略是否相符，研究他们过往的投资项目的真正收益，以及长期关注GP团队稳定性和团队发展潜力。通过这种长期的追踪、积累、和深入细致地团队调研，我们就可以比较系统化的找出哪些GP团队在中国可能持续做到优秀。