通信行业有望加速增长 关注四大成长型子行业

　　■中信建投　戴春荣

　　2011年1－10月国内电信固定资产投资同比增长10.9％，好于去年同期水平。我们预计全年三大运营商总体资本开支增长6％左右，2012年增长约8％－10％。通信设备出口将保持高增长，2011年预计出口增长20％－25％，2012年增长率接近25％。预计2012年全球通信设备市场将实现近5％的增长。总体上，2012年通信设备行业环境将不会差于2011年。

　　我们认为通信设备行业2012年整体业绩将好于2011年，按照我们和市场对行业内38家公司的预测以及考虑到一些风险因素，38家公司全年业绩有望达到15％－20％的增长。其中通信设备行业上市公司2011年和2012年加权平均PE为25.0倍和18.9倍。目前估值水平较低，维持“增持”评级。

　　通信设备行业保持稳定增长

　　2011年国内电信固定资产投资额走出了2010年下降的阴影，同比正增长，各国电信运营商总体投资小幅上升。通信设备行业总体良好，部分子行业如光通信表现抢眼。总体上，通信设备行业受宏观经济影响不大，由客户需求出发的网络设备更新升级的内在要求，以及运营商之间竞争的外在动因，构成2011年通信系统设备市场稳定发展的主要原因。

　　2011年1－10月国内电信固定资产投资较去年同期小幅上升，完成投资额2292.1亿元，同比增长10.9％，好于去年同期水平。我们预计2011年三大运营商总体资本开支增长6％左右。

　　2012年，我们预测通信设备行业将呈现出国内电信运营商资本开支平稳增长、国际市场机会增大、终端增长强劲带动相关产业链增长的态势，总体上2012年行业环境保持向上。我们认为2012年通信设备行业整体将好于2011年，主要原因有：1，运营商资本开支保持增长；2，即将公布的关于通信行业的“十二五”规划将提出一系列优惠和鼓励政策；3，通信设备公司盈利能力增强；4，海外市场有望成为行业新的增长点。按照我们和市场对通信设备行业38家公司的预测，2012年通信设备行业的整体净利润增长32.06％，按整体法加权平均PE为18.92倍。但考虑明年宏观经济有一定的不确定性，对行业造成的影响，我们谨慎估计2012年通信设备行业的整体净利润增长应在15％－20％，按整体法加权平均PE为16.45倍。

　　通信服务行业总体业绩有望加速增长

　　2011年通信服务行业整体情况：收入稳定增长，移动3G用户快速发展。据工信部统计，2011年1－10月，全国电信营业收入实现8908.10亿元，同比增长12.58％；电信主营业务收入累计8187.8亿元，同比增长9.9％。其中，移动通信收入累计5922.4亿元，同比增长14.0％，在电信主营业务收入中占比从上年同期的69.76％上升到72.33％；固定通信收入累计2265.5亿元，同比增长0.5％，在电信主营业务收入中所占的比重从上年同期的30.24％下降到27.67％。

　　据工信部统计，截至2011年10月底，中国3G用户达到1.1亿户，在移动用户中的渗透率达到11.3％。随着3G用户规模的快速上升，特别当3G用户渗透率越过10％以后，用户群体已经初具规模，而新增用户将呈几何级上升，3G业务进入滚雪球阶段。3G业务快速增长，大量应用产生海量数据流量对运营商带宽不断施压，我们认为2012年三大运营商重点将会进行宽带网络的扩容和升级。

　　综上，我们认为2012年通信服务行业整体收入将实现12％左右的稳定增长，增长动力来自3G用户规模滚雪球式增长、固网宽带业务持续快速发展以及网络运维优化服务外包行业稳定增长。子行业受益情况：基础电信运营服务将充分享受3G用户和宽带用户快速增长所带来的收入和利润增长；增值服务行业将迎来新一轮的健康快速发展；在运营商提高网络质量以及降低运营成本的背景下，网优运维外包行业持续高景气发展。

　　明年重点关注四大成长型子行业

　　我们认为把握高成长公司是2012年理想的投资思路。高成长子行业我们最看好光通信、北斗产业、智能终端和移动互联网。

　　光通信：受益光纤宽带网络建设，未来2－3年增长确定性最强。包括中国在内的全球光纤宽带网络建设加速推进，相关光通信设备公司将充分受益，是未来2－3年通信板块中增长确定性最强的子板块。2012年，规模建设仍将为运营商光纤网络建设的主要投入方向，预计三大运营商在光纤宽带网络投资总体增长20％－30％。光纤到户覆盖量的进一步增加，将使光配线、光接入设备保持高速增长，光纤光缆需求小幅提高。

　　北斗产业：未来十年大产业，黎明时分静待爆发。北斗二代试运营后，行业面临重新洗牌，一代的龙头公司借助原有市场基础优势将继续在行业爆发中获益；而新进入公司中相关技术领先者也有望在这次行业变革中建立自己的市场地位，分享千亿市场蛋糕。中国北斗正处于产业发展初期，行业估值平均水平相对较高，但考虑到未来10年行业高成长，高估值顺理成章，因此投资者需要寻找能够充分受益行业高景气的企业，并寻找合适时机介入。

　　智能终端：通信消费产品热点，高增长态势确定。智能终端销售量的高增长将使产业链上的公司业绩得到显著提升。中兴的手机终端出货量近年高速增长，并且已从以前为运营商贴牌定制，发展为在全球以独立品牌进行销售，其智能手机出货量增长显著，近年来实现翻倍增长。2010年智能手机出货量为300万部，2011年智能手机出货量有望达到1400万部，2012年公司计划智能手机出货量达到约2800万部。2012年公司还将加强对平板电脑的推广。智能手机销售量的快速提高，将推动公司总体业绩的增长。

　　移动互联网：乘风破浪，势不可挡。根据艾瑞咨询统计数据显示，2011年第三季度中国移动互联网市场规模达108.3亿元，同比增长154.6％，环比增长38.9％，整个移动互联网市场爆发之势初显。在移动互联网产业即将爆发之时，大量的内容和服务提供商加入通信服务阵营，通信服务的价值链和产业规则发生着根本性的转变。移动互联网产业商业模式和盈利模式不再是简单的单边市场盈利或者双边市场盈利模式，它将是一个全面整合的盈利模式。