煤炭需求下滑仍将持续 谨慎应对资金改善预期

　　■申银万国　詹凌燕

　　行业数据回顾：

　　全国产量小幅下降，山西产量微幅上升：根据煤炭运销协会数据，11月全国原煤产量3.21亿吨，环比减少2.7％，同比增加4.4％；11月山西原煤产量8076万吨，环比上升6.8％％；11月内蒙古原煤产量9406万吨，环比下降0.3％；1—11月陕西省累计原煤产量3.67亿吨，同比上升12.3％。

　　秦港调入下降，调出上升，库存小幅回升：截止12月19日秦皇岛港日均铁路调入量环比上月下降2.0万吨/日至69.2万吨/日，环比降幅2.8％；日均调出量上升4.1万吨/日至71.2万吨/日，环比增幅6.1％。截止12月19日港口库存由11月底的663.2万吨回升至707.4万吨，环比上升6.7％。11月煤炭铁路发运量为1.46亿吨，环比下降1.3％，同比上升11.7％。

　　火电发电量小幅上升生铁产量大幅下降：11月，全国火电发电量3063亿千瓦时，环比上升2.4％，同比上升9.0％。11月，生铁产量4589万吨，环比下降10.0％，同比上升0.3％；单日产量下降11.6万吨至153.0万吨，环比下降7.0％。

　　国际动力煤价小幅下降进出口量均大幅上升：截至12月15日，国际动力煤价格保持持续跌势,较11月底价格下降3.35美元/吨，降幅达2.9％。11月煤炭进口量环比上升645万吨至2214万吨，环比上升41.1％；出口量上升15万吨至94万吨，环比升幅19％。分煤种看，11月动力煤、炼焦煤和无烟煤进出口量均环比上升。

　　国内动力煤、炼焦煤、焦炭价格均下降：截至12月19日国内动力煤各环节价格下降；炼焦煤价格小幅下降；山西焦炭价格微幅下降；无烟煤、喷吹煤价格平稳。

　　投资主题：

　　国家12年统配运力表明省际运力争夺加剧，大企业优势胜出：我们认为：首先，煤价市场化程度越高，国家对铁路运力控制调控力度越小，焦煤计划内运力取消表明政府对煤炭市场化趋势的态度；其次，各省为保自身运力，纷纷削减外省铁路运力配置，这使得铁路欠发达产煤大省陕西和河南12年电煤配置运力下滑；再次，山西中南部地区的铁路欠发达成为该地区煤企煤炭外运的重要掣肘，周边企业运力下滑；最后，神华、中煤、陕煤等大型企业在铁路运力争夺中优势胜出，未来几年区域煤电紧张将进一步加剧，运力的束缚对大多数煤企发展将形成限制，但对于央企及地方大型煤企而言则形成竞争优势。

　　投资策略：

　　需求下滑仍将持续，谨慎应对流动性改善预期。未来一个季度，动力煤方面：港口高库存及发改委限价都将对现货市场价格形成压力，海内外价格依然倒挂，进口煤仍将对下水煤市场形成冲击，电厂库存天数20天，预计未来一个季度煤价将继续保持微幅下跌趋势；冶金煤方面：12月份日均钢铁产量继续下滑至167万吨，虽然跨年度谈判焦煤合同保价成功，但海外焦煤价格持续走弱已跌至230美金左右，如果未来一个季度钢铁量价继续下滑，国内焦煤价格仍具下调风险。我们认为年底资金需求加大，市场对于进一步降准的预期以及信贷释放预期将在未来一个月内对市场带来正面刺激，但是未来一个季度需求下滑仍然是大势所趋，趋势性机会仍需等待。品种方面，我们兼顾煤种优势、合同煤比例、成长性及估值情况，依次推荐：中煤能源、兰花科创、中国神华、山煤国际。