三大因素左右美国经济 QE3悬念犹存

　　每经记者 张雨

　　从2009年开始，几乎所有的主要发达经济体都陷入削减庞大债务与刺激经济复苏的两难境地中。

　　2011年，当欧债危机深度爆发使全球经济陷入“二次探底”的恐慌之中时，作为全球第一大经济体的美国，在2011年下半年却显示出超乎寻常的韧劲，其经济增长领跑发达经济体。那么在2012年，美国经济能否延续其2011年的复苏势头？

　　三大因素起助推作用

　　在高盛等机构眼中，推动美国经济在2012年逆流而上的动力将主要来自三方面：减税妥协方案的延续、内需能否继续得以提振以及宽松货币政策是否保持不变。

　　首先，是减税妥协方案能否顺利实施。在2011年12月美国参众两院就薪资税减税延期两月达成妥协。方案中，美国普通工薪族每月交纳的薪资税税率从6.2%降至4.2%，长期失业者的救济金政策也被延长。12月23日，奥巴马签署了有关将薪资税减税和长期失业者救济金政策延期两个月的法案，在当前美国经济复苏势头脆弱的背景下，这对提振消费和经济增长意义重大。

　　奥巴马曾在2011年9月提出一套总额达4470亿美元的就业促进法案，其中一项重要内容就是提议将薪资税减税政策延期一年，并且将薪资税税率进一步减至3.1%。该项计划平均能让每个美国普通工薪家庭一年得到约1500美元的减税实惠。这对于正在进行艰苦的“债务去杠杆化”过程中的美国普通家庭来说，无疑是雪中送炭，同时，对于继续提升美国内需也至关重要。对此，申万宏观分析师陈果认为，2012年为选举年，共和党控制的众议院仍然可能对民主党的经济刺激计划进行阻挠。

　　其次，是内需能否提升。实际上，在全球经济放缓的背景下，各国均在想方设法提升内需。值得注意的是，11月份美国消费者信心指数从上个月的40.9大幅升至56，12月指数的初值为67.7升势得到延续。对此，世界大型企业联合会消费者研究中心主任琳恩·佛朗哥表示：“消费的大幅改观对于企业状况、就业以及收入压力均有所减轻，但趋好的延续性还不能完全确定。”

　　瑞银对于美国2012年的内需消费则持乐观态度，瑞银认为，随着普通家庭在“去杠杆化”过程中对资产负债表的修复，一些被抑制的需求有望在未来两年为消费提供支撑。

　　最后，是货币政策的走向。对于美联储在2012年的货币政策，市场显现出的预期一致，今年以来美联储也多次表示要将接近于零的利率维持到2013年年中。包括高盛、美银美林、花旗、申万、招商等在内的中外投行均预测2012年美联储将继续保持目前的货币政策不变。

　　实际上，回顾过去的半年时间，无论是美联储推行购买短期国债卖出长期国债(OT)，还是在12月初召开的联储货币会议上“语言刺激”(即短期利率透明化)的讨论，再到市场呼声较高的新一轮量化宽松政策(QE3)均是为了压低长期国债收益率。

　　目前唯一的变数在于QE3。在很大程度上QE3的命运将取决于“欧债危机”的发展状况，美联储主席伯南克日前坦言：“如果欧元崩溃，美国可能陷入衰退”，这足以见得如不幸发生，不能接受丝毫衰退风险的美国必将带动全球进入新一轮“印钱潮”。从目前来看，以高盛、申万、野村为代表的国内外投行预测明年上半年美联储推QE3的概率较大，其中最大的变量仍然要看欧债危机的演变，以及国际油价等其他外围因素。

　　中金首席经济学家彭文生向《每日经济新闻》记者指出，2012年，在欧债危机得以控制的基本情形下，全球经济将温和放缓，预计增长从2011年的3.9%下降至2012年的3.6%，但分化明显，即欧元区温和衰退、美国温和复苏、新兴市场软着陆。美国方面，其经济2012年全年增速为2.0%，走势前低后高。随着宏观形势逐步明朗，居民和企业的金融状况改善，被抑制的需求将逐步释放，内需成为复苏主动力。近期核心耐用品新订单数量持续上升，显示2012年私人部门投资将延续扩张。同时居民收入稳定增长，支持消费。就业也将有小幅改善，失业率有望回落至8.0%~8.5%。2012年美国通胀将继续放缓，全年预计2.0%。另外，面对通胀下行、失业率仍高的宏观环境，美联储2012年将继续保持宽松的货币政策，以实现其双重使命。这意味着美国将继续维持低利率至2013年年中。若经济复苏不及预期，不排除美联储继续推出其他宽松措施。

　　增长或受“房市”抑制

　　当国人在为高企的房价揪心时，美国人却在忧心其还未见底止跌的房价。

　　2008年金融危机后，美国房地产市场一直低迷，房价疲软不振，房屋空置率处于历史高点，已成为拖累经济复苏的重要因素。

　　最新的多项指标均显示美国地产市场持续低迷。从新屋开工量来看，数据显示美国10月新屋开工总数年化62.8万户，新屋开工年化月率下降0.3%，仍处于历史低位。从现房销售的角度看，美国房地产经纪商协会(NAR)发布的10月二手房签约销售报告显示，10月的二手房销量从9月的490万幢增至497万幢(季调年化值)。虽然销量好于市场预期，但与危机前725万幢的峰值相比仍有较大的差距，同时也低于自2000年来的均值571万幢。并且9月份首次置业者占总购房者的34%，低于房地产市场健康发展所需的40%的数值。

　　值得注意的是，高盛与申万均表示，美国明年上半年在OT2结束后仍可能推出QE3，预计规模在6000亿~8000亿美元，而这些钱将主要用于购买抵押支持证券(MBS)和长期债券，这足以说明房地产市场已成为美国经济最大的拖累。虽然房价持续低迷为QE3的推出提供必要性，但推行新一轮量化宽松最大的障碍却是核心通胀率。尽管美国10月份经济数据显示，CPI已出现下跌趋势，个人消费支出(PCE)物价指数由2011年9月的2.9%下降至10月的2.7%。但是，2012年的核心通胀率仍然存在巨大的不确定性，因为欧盟已警告将对伊朗实施制裁，有可能引发中东局势的不稳定，从而在短期内使原油价格被大幅推高。接受《每日经济新闻》记者采访的国内众多相关业内人士均认为，如果伊朗对欧洲所实施的制裁做出强烈反应，必然会影响到霍尔木兹海峡这一最重要的中东原油输出通道，短期内原油价格大幅推高并非不可能。届时油价的短期冲高必然打乱推出QE3的节奏。

　　看欧洲“脸色”过日子

　　在分析了美国经济2012年的动力及阻力后，我们最终还是需要回到欧债问题上，因为欧债问题的后续发展结果将是左右美国经济的最重要变量。

　　欧债危机对全球经济的影响已凸显的当下，作为世界经济龙头的美国，在2012年也不得不看欧洲人的“脸色”过日子。实际上，在经济全球化的今天，欧元区债务危机的蝴蝶效应已经发生并时刻可能恶化。美国经纪公司MFGlobal因持有约63亿美元的欧元区主权债务，在2011年10月份意大利局势恶化后，这家由前高盛总裁JonCorzine领导的公司宣布破产。

　　在全球化的大背景下，欧元区债务问题预计将通过贸易、金融以及信贷渠道影响美国经济复苏。根据国际清算银行的数据，美国对于欧元区国债的风险分成两部分：直接风险敞口，即直接持有爆发欧债危机国家的国债；另外一个是间接风险敞口，即主要是通过卖信用违约掉期的方式卖出违约保险(CDS)。

　　根据BIS的数据，美国银行业在“欧猪五国”敞口约6400亿美元，占美银行业总资产5%。其中摩根大通、大摩、高盛、美银和花旗对“欧猪五国”净敞口为450亿美元。这当中，直接持有欧猪国家债务占总风险敞口约为30%，剩下约70%的风险敞口都是以违约保险形式存在的间接风险敞口。虽然美国金融机构直接持有的欧元区国债头寸规模不大，但是若欧元区国家出现硬性违约事件，美国金融机构所销售的信贷违约掉期将带来巨额的间接经济损失。但花旗银行预测，欧元区在2012年解体或出现无序违约的可能性不大。欧债危机升级最终会迫使欧洲央行和债权国采取强有力的措施，以防止上述情况的发生。

　　除此之外，处于一片“衰退”境况的欧洲经济还将影响到美国的出口数据，不过，这一影响有望被渐渐弱化。据招商证券数据显示，欧元区出口占美国出口总额的15%左右，但随着美国加大对中国等新兴市场的出口份额，美国对欧元区的出口依赖逐渐降低。

　　综合上面的情况，机构给出了美国2012年经济增长预测。招商证券认为，随着能源价格上升及日本地震中断全球供应链等暂时性负面影响逐渐消退，在私人消费需求回暖、企业资本开支增加以及出口增长，预计2012年美国全年GDP增长将达1.8%。受库存周期及欧债危机可能带来的影响，经济走势前低后高。野村证券则预计2012年和2013年美国经济会适度增长，平均年增长率在2.5%左右或更高。总的来看，多数机构均认为，2012年美国经济增长相对较为乐观，但持续低迷的“房市”对经济的影响不可小视。