星石投资总裁杨玲:增长稳定为节能减排板块铺上安全垫

　　杨玲

　　自2011年四季度以来，市场风险呈现逐步降低的长趋势变化特征，这意味着在未来的两到三个季度，A股将出现长周期的转换。在此种情况下，投资者的操作策略也应该跟着发生变化：从2011年四季度至2012年全年，投资策略应由“战略防守”转向“战略进攻”。

　　

　　市场风险正经历比较充分释放

　　从市场风险释放的角度来看，市场目前需要重点关注的有两个方面的风险：

　　其一是估值中枢的反复探底。如果把2012年的经济减速算进去，2012年A股盈利增速大概为10%，按照这个水平计算，目前A股的平均估值水平只有10倍左右，这在A股历史上是最低点，在国际市场上也已经算是非常合理的了。如果2012年不发生房地产崩盘的情况，这样的估值水平绝对属于底部区域。换句话说，目前估值所经历的调整已经或正在充分地反映对2012年经济的悲观预期。

　　其二是无风险利率水平的不断上升。本轮货币调控虽然使用的是数量工具，但由于工业企业的净资产收益率（ROE）仍在高位，因此直接推升了市场化利率的水平，在管制利率变动不大的情况下，也间接推升了市场无风险利率水平。而这个趋势在2011年底出现了逆转，由于企业的盈利增速在三季度发生断崖式下滑，ROE水平将在2011年四季度和2012年一季度延续这种趋势。而就目前的全球经济形势看，短时间很难有大幅回升。另外，由于美元升值、热钱流出、通胀回落等各种因素，预计货币调控的方向也将从对存款准备金率的不断上调转向连续下调。因此，除非政府不顾通货膨胀失控的风险而大搞刺激政策，无风险利率见顶已经基本明确。

　　

　　信息服务逐步具备估值优势

　　虽然经济减速已经确定，但2012年也将出现两类比较明确的投资机会：一类是受经济减速影响较小的抗周期类型股票，其中服务类股票由于具有一定的成长性而备受看好，譬如信息服务和节能减排等。这类股票在A股估值中枢反复探底的过程中，逐步具备了估值优势，而其增长的稳定性又为其2012年或有的估值冲击带来可靠的安全垫。

　　另外一类收益机会是来自于流动性放松的阶段性机会。由于上面提到重大风险点正在或者已经得到充分的释放，那么2012年一旦市场出现实质性利好，必然会带来多次阶段性投资机会。由于财政收入降低、地方债务率提高等各种原因，财政政策带来的定向刺激力度有限，但由于经济减速和通胀下行，2012年货币政策向上调整的空间将被打开。届时，流动性放松的力度会逐步加大，市场会因此出现多次相对安全的阶段性投资机会。这类投资机会中，比较看好的是受益于流动性放松的各类周期股，比如金融、资源、化工、机械等。