宏观数据利好债牛 信用产品收益率或下行

　　

　　核心提示：分析人士指出，考虑到季节性因素，通胀下行速度虽略有放缓，但并未出乎市场意料？短期来看，资金面依然是影响债券市场的关键，对于非常注重流动性、信用安全性的投资者来说，高等级信用产品因不易受到信用风险事件的波及，且信用利差仍处于高位，所以依然是当前较好的投资选择？

　　新华08网上海1月12日电(记者杨溢仁)国家统计局12日发布报告，2011年12月份中国CPI同比上涨4.1%，创15个月新低；而PPI同比上涨1.7%，环比下降0.3%，均符合市场预期？分析人士指出，考虑到季节性因素，通胀下行速度虽略有放缓，但并未出乎市场意料？短期来看，资金面依然是影响债券市场的关键，对于非常注重流动性、信用安全性的投资者来说，高等级信用产品因不易受到信用风险事件的波及，且信用利差仍处于高位，所以依然是当前较好的投资选择？

　　毫无疑问，CPI的继续走低不仅有助于稳定市场信心，也加强了宽松预期，而在目前欧债危机阴霾难散、国内经济通胀稳步回落、宽松货币政策逐渐铺开的支撑下，债券牛市仍将持续？不过，相较受制于信贷同比多增的利率产品而言，随着流动性拐点的出现，企业经营环境改善，信用债和可转债的投资机会将更具优势？

　　事实上，近期信用债走势良好，“尤以高评级信用债为例，鉴于其攻守兼备的特点，是平衡目前主流预测与超预期情形的较好选择？”国海证券固定收益研究员陈亮指出，一方面，如果利率产品继续下行，牛市超预期拉长，则高评级信用债同样可以享受收益率下行的利好；另一方面，如果利率产品“原地踏步”，高评级信用债由于收益率处于历史偏高水平，既可以规避信用风险，又可以获取票息收入？因此，选择高评级信用债是当下较为合理的策略？

　　在春节前较强降准预期的继续支撑下，市场活跃度有一定提升，尤其是上周五央行公告将暂停春节前央票发行，并适时展开逆回购，体现出较明确的呵护银行体系流动性的态度，使得机构对春节前资金面的扰动也并不过于担忧，从而加大了中高评级中短期票据的买入力度？

　　中债提供的数据显示，截至11日收盘，信用债双边报价收益率下调依旧较为明显，交投不多，发生的成交主要分布在AA-等级以上的新发券及存量券，日终各等级曲线以0.25-2年下行相对显著？

　　显然，目前基本面和政策面对债券市场的利好影响仍在释放的过程中，而资质较受认可的信用产品出现普涨态势，但资质一般的品种则表现平淡，没有出现集中性的买盘？由此判断，近期多发的信用事件使得机构对个券信用资质设置的“安全垫”有所提升？

　　月初的“10中关村债”风波是中国债券市场中首次发行人要求担保人代偿的事件，引起了业界的广泛关注？虽然10中关村的发行人资质较差，但其具有适当的担保、再担保措施，且本次事件中，担保人已将所涉资金提存于公证处，因此“10中关村债”实质性的违约风险并不高？不过，该事件也从侧面反映出个别行业偿债能力降低这一客观事实，需要引起投资者的重视？

　　来自大公国际的研究观点指出，当前中小企业的生产经营、盈利水平等仍处于不稳定状态，在一定程度上增加了担保机构的代偿风险？同时，资本市场的波动也会对担保机构的投资收益带来不利影响？

　　目前，国内担保机构数量众多，实力参差不齐，而各地政府主导成立的支持当地中小企业的担保机构成为其中的主力军，该类机构通常由当地财政持续注资，提升资本实力，并逐步拓展与当地商业银行的合作，直至担保业务的发展壮大？

　　有业内专家认为，与产业类企业所不同的是，担保机构自身业务的做大其实是一把“双刃剑”，放大倍数提升的同时，也意味着代偿风险的扩大？

　　鉴于未来一段时间内集合债券发行人仍有发生无法偿付的可能，若局部地区发生集中性的无法偿付事件，对担保人的代偿能力将形成一定考验？

　　如果说海龙再次降级、湘高速负面展望是前期信用风险的延续，那么“10中关村债”发行人之一地杰通信经营恶化需要担保人代偿，已成为新的信用风险点，当然这种信用风险也是可以预料的——既然A+、AA-级短融已被市场所担忧，那么BBB甚至BBB-级的中小企业风险必然更大？

　　“以AA级为代表的中等资质信用债在经济增速探底、系统性信用风险暴露期，确实难以获得市场资金的果断追捧，”一位券商交易员在接受记者采访时坦言，“毕竟经历了去年下半年流动性缺失的信用债市场后，机构对信用风险的容忍度在降低？”

　　然而，该类信用债(AA级)中的绝大部分，目前的信用状况仍属健康，其抗风险能力是AA-至A+评级的券种所不可比拟的，因此在现阶段的市场上，以AA等级为代表的中等资质信用债仍是具有相当安全性的品种？

　　我们认为，未来信用债的供需形势会好于2011年下半年，银行因降准而释放资金，保险因保费增速有望企稳、协存供给量下降而重新恢复一部分配债需求，而产业类债券的供给压力似乎不会象之前市场普遍预期的那么大？(完)

　　【责任编辑：姜楠】