把握弱复苏反弹

　　我们看好A股一季度反弹，经济预期见底是基础，流动性改善是催化剂，反弹时间窗口在春节前后，行情性质为弱复苏反弹。

　　前期A股市场的下跌主要源于对几项悲观预期的消化：一是欧洲主权债务危机悬而未决和可能扩散的风险；二是经济景气下滑引致的上市公司业绩担忧；三是表外融资大幅扩张可能放大节前资金面紧张现象，而目前悲观预期已经得到消化。在充分反映悲观预期的同时，我们认为市场可能忽视了去年12月以来开始出现的两大乐观信号，这可能构成后市反弹的重要驱动力：一是美国经济数据屡有超预期表现；二是市场流动性将逐步改善。

　　市场反弹的时间窗口逐渐开启。前期调整已充分反映欧债危机恶化、业绩下降风险、节前资金紧张等悲观预期，相对忽视了美国经济复苏和节后流动性拐点两大乐观信号。预期的错配正在为市场完成“先下”到“后上”的切换提供潜在动能。春节前后市场将大概率出现四个正面信号并提供市场反弹的动力。宏观层面，M1 增速回升和和信贷投放加速有望形成共振；微观层面，企业库存压力见顶和现金流状况改善将稳定业绩预期。

　　政策微调节奏结构决定布局方向。政策“大开大阖”概率较低，微调何时加速、微调的重点领域将决定市场节奏和配置方向。节后就业压力可能成为政策加速微调的重要催化剂，而政策微调将集中于创造新的增量和存量结构放松两条主线，把握弱复苏反弹中的先导性行业。经济“先下后平”和业绩回落趋势决定一季度行情为弱复苏反弹。历史表明，“强复苏反转”条件下才有明显的行业轮动，“弱复苏反弹”背景下虽有汽车等领先性行业，但先导行业很快就会切换到弱周期板块和主题性投资上。

　　在投资策略上，周期看预期右侧，主题看财政左侧。弱复苏反弹中重点关注两类投资机会：一是处于悲观预期右侧，且有早周期属性的周期股，如汽车、金融、电力设备等；二是处于财政扶持左侧，政策和增长预期足以对冲估值压力的投资主题，包括节能环保、化工新材料、TMT 软业务等。

　　平安证券 王韧