经济阴云笼罩债券市场独现希望

　　王艳红

　　2011年以来我国经济增长出现了放缓的态势，在“三驾马车”集体增长乏力的背景下，2012年中国经济增速很可能将继续下降。另一方面，由于全球经济比较低迷，通胀压力有所下降，中国宏观调控由防通胀向稳增长转变，央行实施积极的财政政策和稳健的货币政策，“双降”已经成为共识：即在通胀压力下降和流动性过紧的情况下，央行需要降低存款准备金率和基准利率，这为债券牛市提供基础，所以2012年很可能成为我国债券市场发展的一个新的里程碑，债券市场有望进入一个新的发展阶段。

　　从经济宏观层面上来讲，我们认为在通胀逐步回落的大背景下，今年将呈现“经济和通胀”双降的局面。尽管实体经济不会出现“硬着陆”，但预计GDP增速在投资和外贸双降的拉动下将回落至8.5%左右；CPI也可能在食品价格回落的带动下下行至3.5%左右；同时，受到市场流动性不足、企业资金链紧张等因素影响，存款准备金率的降低空间预期在3~5个百分点左右；这些都为债券市场的牛市提供了非常有利的经济环境。从政策层面来说，国家“十二五”规划纲要中明确指出：“大力发展金融市场，继续鼓励金融创新，显著提高直接融资比重。”全国金融工作会议也提出要加强资本市场和保险市场建设，强调“建设规范统一的债券市场。”中国证券监督管理委员会主席郭树清称：“应显著提高公司类债券在直接融资中的比重，研究探索和试点推出高收益企业债、市政债、机构债等债券新品种。应充分发挥资本市场资源的动员能力和创新能力，使各类资源能够合理顺畅地流入急需金融支持的领域，以夯实经济持续健康发展的基础。”专家认为，一系列金融改革举措为债市发展带来了新动力。

　　从需求上来讲，金融机构普遍对债市行情持乐观预期。目前外汇占款下降、存款准备金率和基准利率可能会连续下调的背景下，银行体系资金相对充裕。在货币政策放松的早期，银行放贷积极性相对较低，资金更多停留在银行间的债券市场体系内，不会马上大量变成信贷，故投资债券成为必然选择。2011年保险的保费收入增速出现负增长，今年，随着利率状态的缓解，以及保险产品结构的调整，预计保费收入增速会有一定的恢复，投资债券资金较去年会有较大增幅。而且，2011年A股行情低迷，股票型基金损失惨重，债券型基金独见收益，让基金、券商等投资者对股票市场产生失望情绪，大量资金将涌入债券市场，债券需求增加，为债券市场注入新的活力。

　　从供给上来讲，2012年中央预算赤字规模在8000亿元左右，而地方预算赤字规模在3000亿元左右，分别较2011年多出1000亿元，并且这些净增量主要通过记账式国债和地方市政项目建设债券来实现。因此，地方融资平台将有较大的动力继续申报企业债券。从目前的情况来看，各地的发行主体申报企业债券非常踊跃，企业债券市场2012年的发行量将超过去年的规模。对于金融债，自去年12月24日银监会下发《关于支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知》以来，已陆续有近10家银行向监管部门递交了发行小微企业金融债申请，首批申请总额已破千亿元。资本市场越加完善，企业机构越偏向直接融资，而股票市场低迷，债券融资将成为首选，所以预计今年债券的供给量将会有一个较大的增幅，同时债券市场活跃度将大幅提升，有利于债券市场健康发展。

　　综上所述，无论从宏观经济环境和政策的视角，还是从债券市场供需和自身的发展来看，债券市场前途一片光明，2012年将迎来债券市场发展的又一个牛市。（作者系洛肯国际投资管理有限公司高级研究员）