曲子：2012年资金流向转变决定投资机会

　　

　　央行公布的2011年12月份金融数据表明，广义货币（M2）余额85.1万亿元，同比增长13.6%；而2010年12月份，M2余额72.58万亿元，同比增长19.7%，比2009年末低8个百分点。一年时间里，M2增速在又低6个百分点情况下，增加了12.52万亿人民币。

　　我们不妨看看过去十年中广义货币供应量的情况。2001年，M2供应总量为13.8万亿元，十年后的2011年年末为85.1万亿元。2001年的 M2/GDP比率为140%，在世界范围内偏高，但尚不算出格。至2010年，这个比率飚升到184%，2011年年末应该接近两倍。这在中国历史上绝无仅有，也远远超过世界的平均水平，比第二高的日本高出约50个百分点，超过美国数据60%的三倍。而且，这里的M2数字还不包括隐性的、表外的信贷扩张。

　　以上数据真实地说明了中国的资金面或流动性是充裕的，甚至可以说是泛滥的。中国已成为世界上名符其实的货币超级大国。美联储两轮QE后M2要反超中国央行广义货币（M2）供应量，至少要把QE政策执行到QE5才能办到。

　　以上数据所产生的问题是，过去十年多的时间里，如此多的资金流向了哪里？哪里的财富又获得了超高速的增长？

　　这个问题的答案，中国人都能回答：房地产。

　　资金流向决定财富增长机会——中国过去十多年里两者的事实表现，完全说明了资金流向与财富增长机会存在的逻辑关系。

　　再让我们具体回顾一下过去十年和近年来资金流向情况与财富变化之间的关系：

　　从政府财政、银行信贷和民间资金的角度观察，第一个，也是过去十年最大的流向，无疑是房地产。这可以从房地产投资十年保持年增长率25-30%、房价上涨几倍甚至十几倍（各地情况不一样）、房地产产值占GDP比例三个数据确认。事实上，每个中国人都切身感受到了这一点。

　　从财政和银行信贷资金近几年的变化来看，第二个资金流向明显偏向政府基础设施建设。这种流向变化是在2008年金融危机发生后，政府救市政策推出的结果。（在此之前，政府财政和银行信贷资金主要用于工业产能扩张。）而与此相关的“财富”机会，往往体现在灰色收入上。

　　从最新民间资金流向的角度来观察，出现了第三个变化，2011年民间借贷的火爆和全国蔓延，充分证实了这个新流向。而这个新变化反映了三个信息：其一，行政的限购限贷政策使得市场预期发生改变，资金不再至少不再直接流入房地产业；其二，这轮所谓的宏观调控，实际上不过是货币信贷政策回归常态，但市场却做出了异常反映——高利贷全国蔓延；其三，如此高的利率有人“愿意”借，有人“敢贷”，只能用市场“异常”和疯狂来定性。

　　再从另一个民间资金过去一直持续流入的行业来观察，那就是艺术品。近年来，艺术品市场的火爆程度并不亚于房地产，只不过那是少数人玩儿的财富“增值游戏”，市场关注度不高。

　　最后从资本市场的债券市场来观察，只要看看两债指数走势，分析债券的收益率（不论是美国国债还是中国国债），就可看明白债券市场的大牛市。它所表达的经济含义就是，风险情绪上升，更多资金选择避险。

　　那么，2012年里，过去的资金流向是否会发生变化呢？未来又会流向哪个方向？

　　事实上，在2011年，无论从哪个角度观察观察，资金流向都发生了显著的变化。2012年，只不过是承认和接受这个事实而已。当过去所有的资金流向都出现问题和风险，而债券市场泡沫也突显时，资金天生的逐利性必然会（至少部分先觉资金会）选择股市。

　　2012年，投资者应当明白的是，中国房地产的倒下催生着另一个时代——金融时代——的来临。金融时代该如何定义？简单对比中美两国个人家庭资产配置比例就可大致定义。在美国，个人家庭资产配置比是：不动产（主要是房产）占38-40%，金融资产占60-62%。而在中国，这一比例是：金融资产占1-2%，而房产占98%以上。金融资产不仅仅指股票，还涵盖了债券、基金（更多是私募基金）和现在即将开启的外汇资产投资。

　　从个人家庭财产配置的角度来分析，未来的投资方向和资产配置方向，是清晰和明确的。

　　2012年和2012年之后，中国资金流向尤其是民间资金流向成为财富机会的先行指标。

　　笔者对2012年追求财富的投资者的投资建议是：首先，学会脱离风险源、风险区域和风险资产；其次，耐心持有现金或流动性高、变现能力强的国债——持有现金在风险期间和资产下行周期也是一种投资。耐心持有现金或可随时变现的债券，是追求财富并拥有财富者必须具备的第二种财富能力。（曲子）

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　　（责任编辑：李焱）