一季度筑底 乐观看全年

　　着眼于一季度股市，基于经济软着落、CPI温和回落和流动性不再恶化的假设，我们推测目前可能就是虚拟流动性最差的时刻，因此股市的底部在未来一段时间内应该会逐渐形成。我们认为，全年经济增速放缓并将于一二季度寻底，而通胀可能呈现前高后低的单边下行之势。政策上，积极的财政政策和稳健的货币政策将是贯穿全年的政策基调。不确定因素方面，则需关注两种可能的风险，即欧债危机的演变及中国有望迎来正利率时代对经济的影响。在国内经济形势上，随着通胀持续回落的预期，负利率局面在2012年或将迎来挑战。眼下无法判断一定出现正利率，但负利率程度大幅减弱甚至消失仍是大概率事件。与此同时，伴随股市的扩容压力及保险、基金等新增资金的下降，即使剔除大量限售股到期解禁对流动的需求之外，2012年股票市场仍然是供需偏紧张。因此，如果无法观察到股票市场外的资金回流股市，股票市场资金供求略微偏紧的格局将很难得到改变，如果市场获得新增资金入市，那么可以期待股市流动性得到改善。

　　在经历了去年四季度的宽幅调整后，眼下市场整体估值继续整体下移，例如房地产、建筑装饰、建材和石油开采等在内的行业静态市净率与全部A股静态市净率的比值已接近于历史低位。如果考虑到企业盈利将于今年一二季度见底，以及通胀的回落，A股市场估值有望企稳，甚至适当修复。眼下对2012年市场整体不悲观，全年指数呈现出正收益的概率较大，如果货币政策和财政政策出现一定幅度的放松后，则可以更乐观地看待全年指数。

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