根本在于利益分配的公平

　　黄湘源

　　温家宝总理在全国金融工作会议上明确提出了“促进一级市场和二级市场协调健康发展”的要求，也就是说，目前中国股市的一级市场和二级市场在“协调健康发展”方面并不是没有问题，或很成问题。这种实事求是的态度，让广大对股市几乎失去了信心的国人又看到了希望。

　　不过，让人遗憾的是，有关方面依然没有正确认识到一二级市场失衡的制度性根源，反而将问题的症结都归咎于“新股热”。两大交易所负责人更是异口同声地讨伐基金报价乱象，仿佛将充当“三高”发行“轿夫”的基金打成“新股热”的替罪羊，什么问题就都可以迎刃而解了。

　　事情真的就那么简单吗？

　　中国股市一二级市场的失衡由来已久，但造成一二级市场失衡的原因，从理论上说，虽与供求关系的失调和价格生成机制的失控不无一定关系，但在根本上起作用的，还在于利益分配机制的失衡。

　　我国资本市场的资源配置原则，不是优化的市场原则，而是带有官方意志的利益原则。无论是一开始的为国企脱困服务，还是后来的银行改制上市、央企整体上市，以及创业板开板，都是在片面追求融资比例和市场规模的快速扩容。而这，并不等于上市公司质量结构的优化，相反，由于财务造假和关联交易、内幕交易的越来越猖獗，泡沫现象越来越膨胀，其直接结果是实体资本纷纷热衷于资本投机套现，不安心于经营实业的现象越来越严重。

　　曾在十年前试行过一段时间的市值配售机制被无情抛弃，值得反思。无可否认，市值配售机制存在一定的缺陷，但它在平衡二级市场投资者尤其是中小投资者权益方面所做的努力，至少就其利益倾向性来说，有其值得肯定之处。

　　可悲的是，后来的新股发行，不仅拒不采纳市场关于引进香港包括“人均一手”在内的差别配售方式的强烈要求，还变本加厉地实施了“资金为王”的询价机构网下竞价配售和市场网上申购方式。

　　而让人更不可思议的是，在“打破新股不败神话”的口号鼓励下，提高发行市盈率，人为制造新股破发，还被视为新股市场化发行的目标和发行体制改革的成果。

　　笔者认为，在中国股市的发行机制依然离不开行政审核和行政调控，并且投资者保护依然缺乏法律制度保驾护航的前提下，任何单纯着眼于供求关系的调节或价格生成机制改革的努力，对于解决一二级市场的利益失衡都将无济于事。因为在现有体制下，即使管理层注意到了某些不公正、不公平或不正常现象的存在并有意加以改革，但实践的结果总适得其反。新股发行定价体制的所谓市场化改革，就是一个很好的说明。

　　现实告诉我们，中国股市一二级市场的失衡，既不是一级市场的“新股热”热出来的，也不是二级市场的投资者赌性太盛赌出来的，而是市场分配机制长期以来在不公开、不公正、不公平的道路上越走越远的结果。因此，“促进一级市场和二级市场的协调健康发展”，只能靠对现有市场体制进行彻底的改革，舍此以外，别无选择。否则，越是像模像样的所谓市场化改革，越容易为近水楼台的权贵资本所用。

　　即使管理层觉得现在还没有到彻底放开行政管制的时候，那么，可行的政策也该旗帜鲜明地对一切明显袒护权贵利益群体的现行政策进行大刀阔斧的改革，使资本市场的利益分配对身处弱势群体的中小投资者有一个明显的倾斜。

　　（作者系资深市场观察人士）