双向扩容平衡难

　　年前本该平淡无奇的A股，却因消息多变而上蹿下跳。眼看周一下跌后沪指面临破位，周二却因养老金入市的消息而暴涨，力挽指数于既倒；周三又见银行股融资消息，而有研究机构预测2012年IPO仍将达300家，意味着每个交易日仍要发行新股1只以上，融资压力在宏观基本面更加复杂的2012年，丝毫也没有减缓的迹象。双向扩容按理说是可以成功的，但对A股而言，股票扩容易如反掌，甚且可用数学符号∞表示；而资金扩容却说易做难，而且多受掣肘。

　　A股自成市以来，伴随着供需矛盾而牛熊交替。而几波大牛市的起点，几乎都伴随着暂停IPO的政策。史上最典型的例子当属1994年7月下旬，股市的连续暴跌逼得管理层祭出三大“救市”政策。其中第一条正是“进一步放慢发行和上市节奏，年内除已发行未上市的股票外暂停新股发行和上市，并严格控制配股规模”（那时候还没“增发”这种圈钱工具）；第二第三大政策则从资金供应方面入手：发展国内投资共同基金、培育机构投资者、对好的证券机构进行融资。政策一出台，指数当天就涨了33%以上，并造成了历史上赫赫有名的一个多月指数暴涨两倍（从333点到1052点）的动人故事。

　　不过这是在股市发展初期，政策对供需关系的调整能起到立竿见影的作用。股市涨的离奇，增加股票供应，减少资金供给（比如清理违规资金），指数就会被压下来；股市跌得脸无血色，暂停融资和再融资，同时寻找新的“水源”，股市就会慢慢恢复元气，重新走好。

　　随着股市规模的迅速扩大，此后的暂停和重启虽历经多次，但市场激情渐次递减，反应逐步滞后。比如2004年9月新股发行暂停后，总体趋势仍是下降。次年2月3日，IPO重启后，大盘借助其他利好（降低印花税、保险资金被允许直接入市操作）再度出现反复，但好景不长，接下来直奔1000点。2005年6月6日，市场出现998.23点的新低。于是，史上新股发行暂停时间最长的政策就此开始，并借着股改的启动，A股出现了2006~2007年史无前例的大牛市行情。

　　从历史看，每一次指数的顶点和底点，我们都可以看到管理层焦急忙碌的身影。管理层也因此而深谙双向扩容之道，A股的“政策市”美名也正源于这些做法的不断叠加。而自2009年IPO重启之后，由于双向扩容几乎变成了单向的股票扩容（基金虽频发，但由于没有赚钱效应，不受投资者待见，规模越发越小），更何况还出现了“三高”现象，开大融资的狮子口，IPO几乎可称为丧心病狂。

　　就政策而言，这一次管理层似乎没有暂停IPO的意思，甚至还有继续加速的可能。但这样一来，面对∞的IPO公司和有限的增量资金，如何取得双向扩容的平衡？将考验管理层的智慧。也因此，对于管理层近期的忙碌能否起到应有的效果，我们仍需打个大大的问号。王方