货币市场利率持续飙升央行逆回购操作舒缓资金压力

　　高国华

　　记者高国华面对不断攀升的资金价格，央行开始向市场注入流动性。本周二（1月17日），央行在公开市场业务操作中以利率招标方式开展了期限为14天的逆回购操作，交易量1690亿元，回购利率为5.47%。分析人士普遍认为，春节前市场流动性缺口巨大，此时央行开启逆回购操作，意在确保春节长假期间市场资金的稳定供应，缓解市场紧张的资金面压力。

　　随着春节假期临近，银行间市场资金面呈现出一定程度的流动性紧张状况。因此，鉴于公开市场到期资金量极少，为保证春节期间流动性充裕，促进银行体系流动性平稳运行，央行曾在1月6日发布公告称，春节前暂停央行票据发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作，以平衡市场流动性。这样，1月份以来，央行已通过公开市场资金的自然到期，向市场净投放逾1200亿元资金。但资金面的紧张态势还是日益显著。自1月12日以来，银行间市场资金价格连续大幅上涨。

　　数据显示，本周公开市场到期资金量为10亿元，为近两年来到期量最低单周。分析人士指出，公开市场到期量偏低、中小机构补缴保证金准备金、外汇占款下降以及春节前对资金的需求量增加等多个因素，共同导致了近期紧张的资金面。

　　接受本报记者采访的业内人士表示，央行此次14天期逆回购利率为5.47%，明显低于2011年高达7.2%的利率，这表明央行旨在稳定市场利率预期，让有关机构能够以相对较低成本及时获得流动性。一家商业银行资金部人士表示，如果所申报的逆回购规模在周二公开市场得到满足，那么基本上就不用再担忧春节期间的资金使用。

　　“央行在此时选择逆回购操作主要是为了缓解目前资金面的紧张情况，且该操作相对简单灵活。”一家国有商业银行的交易员称，但此举并没有使紧张的市场资金面得到根本性的缓解，17日当天，上海银行间同业拆放利率(Shibor)短期品种继续飙升，其中，隔夜利率上涨189.42个基点至7.3667%，7天利率上涨182.67个基点至7.4117%，14天利率上涨140.50个基点至7.8267%，而且这种上涨势头还在继续。

　　来自中国货币网的数据显示，1月18日，银行间市场资金价格继续呈上涨势头，1天期到1月期质押式回购的最高资金利率全部突破两位数，最高隔夜更是到了15%，截至收盘，除隔夜利率下调52个基点至7%外，其余品种全部上涨，其中7天加权平均利率上涨57个基点至7.72%，14天品种上涨144个基点至8.82%，21天期限品种则大涨318个基点至11.18%的高位。

　　业内人士称，预计周四央行将继续通过逆回购操作向市场注入流动性。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，春节前市场流动性缺口巨大，周二的1600多亿元的逆回购将远不足以满足市场需求。他预计，本周四央行或将继续进行较大规模逆回购操作，两次总量预计会超过4000亿元，将不低于一次存款准备金率下调所释放的流动性。对外经贸大学金融学院客座教授赵庆明认为，此次央行释放的资金，加上现在自然到期的央票、票据等资金，足够应对春节期间的资金流动性。

　　记者18日下午从部分交易员获悉，央行再对包括国有大行在内的部分银行机构进行定向逆回购操作。市场预计，由于资金利率大幅上涨，预示周四进行的逆回购规模将进一步扩大。

　　国泰君安证券最新研究报告认为，目前资金利率仍维持高位，本月公开市场到期量仅1260亿元，规模远低于近几年均值水平。2011年12月的数据显示，外汇占款环比减少了1003.3亿元，因此，在外汇占款加速下滑减少基础货币投放的情况下，下调存准率对冲其影响的必要性也在逐渐增加。因此，春节前后下调存款准备金率的可能性依旧存在。

　　中金公司首席经济学家彭文生接受采访时表示，2011年12月外汇占款大幅减少显示资本流出加快。导致资本流出的原因，除了欧债危机和我国经济增长放缓的预期，还有我国私人部门资产配置从人民币向外汇转移的再平衡。虽然短期内央行可以在财政存款投放的帮助下，通过停发央票和逆回购等方式缓解流动性紧缩，推迟降低法定存款准备金率，但是中长期仍需多次下调存款准备金率来对冲外汇占款增量的趋势性下降。

　　不过，有银行业人士也表示，1690亿元的逆回购规模以及17日的资金利率状况，均显示出央行当前对于数量调控的松动仍较为谨慎，政策思路仍然主要体现在“救急”上。还有分析人士表示，2011年春节前夕央行给出的逆回购操作期限包含14天和21天期，而此次逆回购操作的期限则仅为14天期。从这一操作期限的细节情况来看，央行对于市场流动性的注入，仍然较为谨慎。光大银行金融市场部分析师盛洪清认为，当前央行的货币政策总体仍以保持稳定为主，考虑到春节这一特殊因素，目前市场的资金依然松紧适度。加之1月份还有小幅外汇占款的增加，春节之前下调存款准备金率的可能性已经很小。