化工行业：受益于节后补库存

　　4Q11盈利大幅下滑。由于去年3季度化工品下游增速快速下滑，国庆后化工品价格快速下跌，导致4Q盈利大幅下滑。就我们预测和统计的31家基础化工公司看，4Q加权平均EPS0.09元，同比下滑49%，环比下滑57%。2011年加权平均EPS0.75元，同比增长44%，增速较前3季度91%的增长大幅下滑。

　　化肥：价格季节性回落，但仍然维持较好水平。尿素价格受成本支撑，磷肥价格受国际需求减弱影响有所回落，磷矿价格仍然坚挺，去年4季度盐湖股份突击抢运，库存基本运出青海，预计今年1季度华东钾肥供应充足。预计华鲁恒升2011年EPS0.37元，同比增39%；湖北宜化2011年EPS1.41元，同比增54%；兴发集团2011年EPS0.66元，同比增32%；盐湖股份2011年EPS1.50元，同比增4%。

　　聚氨酯：4Q11聚氨酯原料MDI、环氧丙烷、己二酸等价格均回落。预计烟台万华2011年EPS0.86元，同比增22%；滨化股份2011年EPS0.90元，同比增76%。

　　化纤：4Q11化纤价格回落，除涤纶长丝和差别化丝外基本处于亏损状态。预计桐昆股份2011年EPS1.21元，同比增7%；华鼎锦纶2011年EPS0.50元，同比增29%；海利得2011年EPS0.46元，同比增34%；江南高纤2011年EPS0.40元，同比增32%。

　　民爆：硝铵价格回落对毛利影响正面，但福泉爆炸对于运输和销量有负面影响。预计久联发展2011年EPS1.15元，同比增77%；雅化集团2011年EPS0.61元，同比增19%。

　　氯碱、纯碱：4Q11PVC价格回落导致行业性亏损；纯碱价格仍呈下滑态势。预计中泰化学2011年EPS0.45元，同比增78%；三友化工2011年EPS0.59元，同比增116%。

　　投资建议：4Q11和1Q12将是盈利低点，2Q12后盈利水平取决于化工品供需再平衡和价格恢复程度；化工股绝对和相对PB水平回落至历史较低水平。

　　如果春节后补库进展超预期，板块有估值修复机会。推荐2012年增长较为明确的烟台万华、海利得、江南高纤、久联发展等；关注补库存给化纤等价格高弹性品种带来的估值修复机会，如桐昆股份。

　　申银万国 周小波